“二级市场都不看好妇儿，一级市场再怎么样也是意义不大的。”
作者丨韦晓宁 于焕焕 李珊珊
来源 | 八点健闻 （ID：HealthInsight）
这是一次被比作facebook豪掷190亿美元收购whatsapp的交易——一个“未曾料想的买家”（unexpected buyer）以让人既难理解却也难拒绝的“天价”收购了一家业务潜力并不被看好的公司。
7月，字节跳动旗下控股子公司小荷健康完成了对美中宜和医疗管理（集团）有限公司（下称美中宜和）的全资控股。工商信息显示，小荷健康（北京）有限公司和小荷健康（香港）有限公司分别持股30.468%和69.532%，至此，君联资本、药明康德、华兴资本、光大资本、高瓴资本、远洋资本、国科瑞华等多家投资机构及ALPHA PROFIT HOLDINGS LIMITED、Bronzite Gem Limited等外资资本实现了完全退出。
据财新报道，此次并购交易金额约为100亿元人民币。“互联网还是财大气粗”，一名相关交易人士对八点健闻表示，“这次的价格很好，回报很好，我们没有理由拒绝”。
对于收入量级在10亿却拿到了100亿估值的美中宜和，包括上述交易人士在内的多位妇产民营医疗相关人士对八点健闻表示不解：过去几年中，民营妇产儿赛道在经历中国人口出生率下滑的冲击，即便是辅助生殖龙头锦欣也未赢得二级市场的青睐。
一些“whatsapp” 式奇迹的期待来自于中国最大流量入口将导向实体医院的猜测，但八点健闻从美中宜和与小荷健康相关内部人士处了解到，目前两者均无业务对接计划，“美中宜和除股东名字变动外，业务没有任何变化”。
在此之前，线上业务增长乏力的互联网医疗曾多次试水线下业务：微医曾计划3年内建立100家连锁全科中心，腾讯曾大笔投资企鹅杏仁，平安曾计划投入百亿，试水第三方独立影像中心......
然而，医疗壁垒很高，小荷健康初出茅庐就高调收购了中国头部之一的高端民营医院，借美中爱瑞进入了肿瘤赛道，还投资了“今年要布局30家线下诊所”的精神心理健康平台好心情诊所...... “高举高打”的互联网医疗新生代选手小荷健康，这次能与众不同么？
- 01 -
流量集中营里的医疗梦
据知情人士向八点健闻透露，2020年年中曾有字节相关人士接触过一些医院院长。当时还未“退休”的张一鸣计划收购一家三甲医院试水，“如果运营好了就规模化扩张，如果运营不好就做成字节内部员工医院”。但这项计划最终并未落地。
字节的正式入局医疗赛道，比BAT晚了6-10年。
2020年5月，时任今日头条CEO的朱文佳靠“正经做医疗”的魅力以并不高于百度的价格，将国内最大的专业医学科普知识内容平台百科名医网收入了囊中。以此为节点，字节跳动医疗布局开始付出水面。
这一年的中后段，百度前副总裁吴海峰、前百度执行总监孙雯玉携其创立的幺零贰四被字节收入囊中。年末，字节成立了专门负责大健康业务的极光部门，由吴海峰带队，向张一鸣汇报。
一位接近百度的人士周礼告诉八点健闻，吴海峰曾在百度接触过医疗业务，积累了一些SP（第三方服务提供商），这些SP部分成为了小荷健康的服务商。
成立至今，虽只有不到两年的历史，周礼向八点健闻谈及字节医疗团队经历过几次大面积换人，他将其归咎于企业文化及其管理模式的冲突——百度的“层级体系”与字节的“扁平体系”，两种根深蒂固的企业文化的冲突使得极光部门并不稳定，“比如A原来是团队的老大，层级化管理的话只需要顾好执行力，让你去做123，你就去做123就好了；但扁平系管理的话相对民主，但硬币的另一面则是A的指令，B可以去推翻，C可以论证B不行，最后这个事情就很难立项并执行”。
小荷前员工黎磊告诉八点健闻，极光团队只负责其他字节系产品的医疗内容的合规审核，而没有改变平台生态、将其变现的权利，真正医疗业务的部分只能在小荷实现。
黎磊认为，某种意义上，小荷只能作为小荷，而并非抖音（头条、抖音、西瓜视频）的小荷，小荷做互联网医疗与其他家的困境并无二致，它要自己拉日活，做转化，其背后的流量大户并不能为其灌输营养，“更不可能把流量给一家医院”。
黎磊将小荷的主要业务方式描述为：批量生产患者故事，吸引用户转向问诊业务。并认为这种形式“本质上和百度的竞价模式没有区别”，有导致“魏则西第二”的风险。理念不合也导致了部分员工出走。
然而，无论如何，患者故事可以带来用户数，而流量几乎是互联网最能拿得出手的东西。
流量平台并非没有医疗变现部分，一项自然孵化出来的医疗生意是“流量——导诊”。八点健闻获得了两个案例，在A平台一位百万粉丝的医生一次直播可向其医院带来千万流水，在B平台一位拥有500-1000万粉丝的医生每月向医院导流3000-4000万。
类似的业务，在抖音需被限制，“如果有明显的诊疗行为，有一个封一个”，但在小荷则需要被孵化。
只不过，相比抖音，仍处于“边缘地位”的小荷，只能作为抖音生态中的一个PGC（Professionally Generated Content，专业生产内容），小端口的推荐并没有为小荷带来爆发式引流或业务助力。极光团队中的抖音医疗审核团队要向吴海峰和抖音做“交叉汇报”。
- 02 -
打通互联网医疗和医院，
大厂们有多难？
小荷流量困境的背后，是互联网触医长期以来的难题：在问诊限于轻量级、患者线下就诊惯性、政策限制等条件下，互联网医疗瓶颈难破，依旧在卖药的争议跑道上徘徊，或是在线上全病程管理的理想中艰难探索。
梦想进军医疗的大厂选择走向线下的概率不小，问题只在于它会选择一个什么样的时机，以什么方式？
而现在，对于已坐拥美中宜和、宏达爱瑞两座高端医疗集团的字节跳动来说，借助线下医院，至少，它有抓手去寻求新的业务增长点了。
事实上，字节跳动并不是第一家试图打通线上和线下的互联网医疗服务商。早在五、六年前，便有互联网医疗“重资产时代”即将来临的声音。
2015年，春雨医生在北京、上海、广州、武汉、汉州等城市揭牌25家线下诊所。
2016年，腾讯系的企鹅医生开始铺设全科诊所，据《华夏时报》报道，其设想将SaaS系统、医生连接、医保支付等跑通后，再迁移到外部诊所。2018年，企鹅医生宣布与杏仁医生合并，新公司更名为“企鹅杏仁”。武汉疫情后，企鹅杏仁通过线上问诊平台提供免费义诊服务，意欲实现线上线下连通。
同是2016年，微医称计划三年内在全国建成100家连锁全科中心，打造中国“医疗界星巴克”。
而字节跳动入局较晚，于2020年在北京开设了松果门诊。
但互联网公司投入的大部分线下诊所并未走通。据报道，成立一年之内，春雨即叫停线下所有诊所项目，“运营中存在人均消费过高难题”；2021年初，企鹅医生的北京旗舰店关闭，相关业务在北方城市受阻。
初探诊所之后，晚来者字节跳动大手笔一掷，收购了中国最为著名的妇产集团之一。然而，要如何实现线上流量到线下的转化，同样引人瞩目。
据相关人士透露，目前，字节跳动的极光部门，核心决策层中专业医学积累不深，“做松果门诊的时候，连工商资料都搞不定，松果前前后后装修了三次才开门。”
知情者称，因为医疗决策的复杂性，即使竭力提高日活、做患者故事的模式，从抖音到小荷健康的线上问诊转化率仍然不高，在1/10万左右，“可想而知要导向线下只会更少”。
而这种引流，到了美中宜和这类的妇产医院可能会更少。
一位行业人士告诉八点健闻：因为“妇产具有很强的区域性，不像肿瘤，需要跨省、跨区就医”，妇产医院要通过大厂寻求线上获客渠道也不容易。
- 03 -
产科寒冬，
超高估值收购妇产医院合理吗？
收购一家医院，“100亿”投资额本身，或许是就一种“从小荷走向字节，从字节走向医疗”的信号。
成立于2006年的美中宜和，是中国妇儿领域的一支标杆。创始人胡澜有北医、美国俄亥俄医学院的教育背景，以及工商管理学位和在摩根大通从业的背景。16年来，美中宜和已在全国拥有7家妇儿医院、2家综合门诊中心和5家月子中心，在京津冀、长三角和珠三角区域均有布局。
公开资料显示，美中宜和曾陆续获得君联资本、华平投资、光大资本、高瓴、远洋资本、药明康德等集团的投资，在资本市场曾红极一时。
然而，再强大的行业领袖，面对已然到来的低生育率时代，也很难以一己之力扭转趋势。
行业人士测算，按照年分娩量1000万次、剖腹产需要7天时间周转来计算，中国只需要20万张产科床位就已足够，而2020年国内妇产医院床位是71万张，产科床位早已饱和。而在可见的未来，我国分娩量还将逐年降低。
民营妇产医院的麻烦，供过于求的产科床位之外，还有来自公立医院的冲击。在《2021-2030年中国妇女儿童发展纲要实施方案》中，每个省、市和有条件的县都要有三级公立妇幼保健院的要求，这也注定将对民营妇儿医院造成直接冲击。
早在2019年，美中宜和曾谋求上市，最后不了了之。
“产科不是不被看好，是一定大幅下滑的。”多位业内人士认为，在产科寒冬背景下，美中宜和以10倍PS（公司市值/收入）的超高估值被收购，“令人费解”。
一位妇产行业的资深从业者向八点健闻分析，此前，在一级市场估值100亿的医疗服务企业只有和睦家、宝石花两家，但美中宜和的收入与这两者的体量又不可同日而语——
和睦家是中国民营医院第一品牌，当时年收入20亿，在医院并购资本热潮涌动的2019年打出5倍PS的估值，已让行业一片惊叹；宝石花收入则是81.4亿，100亿的估值略高于此。
这位人士认为，在产科将迎来更严峻形势的定论下，美中宜和的估值在10亿-20亿元是合理的。
而在产科之外，美中宜和在其他领域，例如产科寒冬下的“明智之选”辅助生殖赛道，是否将有更大发展？其在2020年以11亿的价格收购了北京宝岛妇产医院，进而拿到了试管婴儿业务牌照。
但现实情况是，虽然牌照在民营领域十分珍贵，但在公立医院并不稀缺，大多数地级市都有，“辅助生殖牌照并不是妇产医院的救心丸。”在生育意愿普遍低下的前提下，辅助生殖增量有限，国家卫健委曾在今年7月回复一份提案称“现有辅助生殖机构已基本能够满足群众服务需求”。
美中宜和辅助生殖业务负责人也向八点健闻称，在字节跳动入局后，该板块业务并无变化。
在反行业形势而行之、令人惊叹跟费解的一级市场“神话”之外，二级市场仍是一片清冷。同在产科赛道，新世纪医疗股价由最高点的22港元跌至现今的0.8港元左右，锦欣生殖也从去年的23港元跌至5.4港元。
“二级市场都不看好妇儿，一级市场再怎么样也是意义不大的。”业内人士直言。这类在大厂资本布局中寻发展的妇产医院，在行业人士看来将是难以独立上市。
种种关于此次交易动机的猜测中，不差钱、花大手笔讲新鲜故事的“互联网风格”是常被提及的一种可能。考虑到美中宜和是可以走商保的高端妇产医院，也有相关人士在猜测字节的布局是否意在互联网医疗保险方面。然而，业内种种猜测都尚无明显迹象可印证，只有留待时间来展现。
本文为作者独立观点，不代表铅笔道立场。文中“周礼”、“黎磊”均为化名
