出品 | 创业最前线
作者 | 段楠楠
编辑 | 冯羽
美编 | 吴宜忠
审核 | 颂文
12月15日，国内最大的数字健康医疗服务平台健康160国际有限公司（以下简称“健康160”）向联交所递交了招股书，计划在港交所主板上市。
此次IPO，并非健康160首次涉足资本市场。早在2015年健康160便在新三板挂牌，后又在2018年摘牌。此后多年，健康160一直谋求上市，但未能如愿。
对于健康160而言，此次IPO至关重要。截至2023年6月30日，健康160现金及现金等价物仅5743.7万元，还不够公司半年亏损。如不能尽快上市拿到融资，健康160恐面临现金流断裂的风险。
1、行业风口已过，错过最佳上市时机
招股书显示，健康160前身是2005年成立的深圳宁远，该公司是由罗宁政创立。目前罗宁政直接或间接持有公司34%股权，为健康160实控人，此外罗宁政还在公司担任董事长兼首席执行官。
现年50岁的罗宁政是医疗行业的一名“老兵”。1998年，仅25岁的罗宁政在深圳中西医结合医院提供计算机工程服务。2005年7月，罗宁政开始兼任深圳中西医结合医院信息健教科副主任一职。
也正是这年，罗宁政创立了健康160前身深圳宁远。成立初期，深圳宁远主要为医院提供医疗软件开发及信息技术咨询服务。
在深圳中西医结合医院工作期间，不仅让罗宁政积累了丰富的工作经验，也顺势让深圳中西医结合医院成为了公司的客户，直到现在深圳中西医结合医院也是健康160客户。公司旗下的“健康160”网站为该医院提供了挂号服务。
（图 / 摄图网，基于VRF协议）
经过10余年发展，深圳宁远逐步壮大，公司在2015年8月正式改制成为股份有限公司。2015年12月，完成股份制改革的深圳宁远正式挂牌新三板，2017年6月深圳宁远正式更名为“健康160”。
2018年，在新三板挂牌不到三年，健康160又从新三板摘牌。早在2017年12月，健康160实控人罗宁政便对外宣称，公司已经启动了赴港或者在创业板上市计划。从新三板摘牌，是公司为了正式上市做准备。
由于连年亏损，健康160在创业板上市的计划并未如愿。直至2023年12月15日，健康160才正式向港交所递交招股书，谋求上市。
值得注意的是，与前几年相比，互联网医疗已经不太受资本市场待见。以互联网医疗龙头企业平安好医生为例，2017年5月4日，平安好医生正式登陆港股，股票发行价为54.80港元/股，发行市值超过600亿港元，最高时市值一度超过1600亿港元。
截至2023年12月27日，平安好医生报收16.62港元/股，市值为186亿港元，仅剩巅峰期零头。
（图 / 摄图网，基于VRF协议）
此外，另一家互联网医疗企业叮当健康也是如此，巅峰期公司市值一度超过260亿港元，目前市值仅剩26亿港元出头。
2015年前后，由于互联网+的兴起，互联网医疗备受资本青睐，相关公司在二级市场上也获得资金的追捧。
但随着风口褪去，互联网医疗在资本市场上的表现逐渐走向平庸。换言之，健康160已经错过了最佳上市窗口期。此时递表上市，资本很难给健康160较高的估值，公司能否超越在新三板挂牌市值尚存在疑问。
2、子公司银行账户被限制，药品批发业务致亏损扩大
除此之外，「创业最前线」还发现，健康160也面临互联网医疗共同的痛点——盈利难。数据显示，2020年至2022年，健康160收入分别为2.79亿元、4.23亿元、5.26亿元。
在收入持续增长的情况下，健康160亏损非但没有缩小，反而继续扩大。同期，公司亏损金额分别为2987.6万元、1.52亿元、1.20亿元。
即便扣除股权激励、赎回负债等额外支出，健康160经调整净亏损也在持续扩大。2020年至2022年，公司经调整后净亏损分别为1948.3万元、3852.4万元、7065.3万元。
（图 / 损益概要）
对于公司亏损的扩大，健康160表示，由于业务规模的扩大，公司成本和费用持续扩大，导致公司经营亏损扩大。
其中，存货成本的支出是公司亏损的核心。数据显示，2020年至2022年，健康160存货成本分别为1.4亿元、2.50亿元、3.65亿元，占同期销售及服务成本比例高达79.5%、86.3%、89.5%。而存货成本主要是指公司日常经营采购产品所产生的成本。
从收入来看，健康160业务主要由数字医疗健康解决方案和销售医药健康用品两部分构成。
2022年，公司医药健康用品销售收入为3.85亿元，为公司第一大业务，占公司收入比例为73.19%，数字医疗健康解决方案收入为1.41亿元，占比为26.81%。
（图 / 收入明细）
由于医药健康用品销售，需要对外采购药品，因此健康160大部分成本都用在药品以及相关设备采购上。2022年，公司医药健康用品销售业务对外采购金额为3.69亿元，占公司总成本金额为90.6%，远大于该业务收入占比。
（图 / 按业务线划分的销售及服务成本明细）
所谓医药健康用品销售即健康160向生物医药生产商采购药品，再通过自身的销售渠道，向药品批发商或者个人销售药品。健康160在这过程中扮演的则是“销售中介”的角色。
健康160药品销售主要以批发销售为主，2022年公司药品批发销售金额3.04亿元，占比为79%，所谓批发医药，即健康160将大量对外采购的药物销售给医药公司。
（图 / 药品采购销售明细）
由于批发销售毛利率较低，该业务的大幅提升也让健康160医药健康用品销售业务毛利率逐年下滑。2020年，公司该业务毛利率为7.9%，到2022年下降至4.1%。
2023年上半年，健康160子公司还因为一起诉讼，导致银行账户被限制。
（图 / 按业务线划分的毛利及毛利率）
2020年7月，因为供应商问题，导致健康160无法向客户交付口罩。因此，客户将健康160子公司提起司法诉讼。作为诉讼保全措施，健康160子公司的银行账户于2022年11月实行限制。
由于银行账户被限制，2023年上半年健康160药品销售业务零售模式下收入只有1639.4万元，同比大幅下降70.55%。同期公司医药健康用品销售整体毛利率下降至2.1%。
3、原有业务遭遇“天花板”，加码数字医疗致现金流吃紧
医药健康用品销售业务毛利率过低是公司亏损扩大的核心原因。但健康160明知业绩持续亏损，为何还要扩大该业务的经营规模？
这与公司数字医疗健康业务遭遇成长“天花板”有关。在公司发展初期，健康160主要为医院和个人提供数字医疗解决方案。
公司数字医疗解决方案主要通过旗下的健康160平台实现，该平台主要为患者提供线上挂号和在线问诊等服务。
（图 / 健康160APP）
因此，能否获得更多的医院以及个人用户，成为公司数字医疗健康解决方案收入能否持续提升的关键所在。
截至2023年6月30日，健康160与超过1.4万家医院以及1.6万家医疗机构开展合作。同期，公司个人注册用户高达4490万，平均月活用户高达300万人。
值得注意的是，虽然近几年公司注册用户人数正在扩大，但月活却在逐年下降。2021年，健康160平均月活用户为390万人，到2022年下降至330万人，2023年上半年则进一步下降至300万人。
随着平台平均月活用户下降，公司数字医疗健康解决方案收入也出现下滑。2022年，公司该业务收入为1.41亿元，较2021年同比下滑11.95%。
作为国内最大的数字服务医疗平台提供商，公司数字医疗解决方案服务每年也只有1.4亿元的收入。对于健康160而言，持续耕耘数字医疗健康解决方案的确可以让公司扭亏为盈，但天花板有限，公司收入很有可能突破不了2亿元。
因此，虽然该业务毛利率高达70%以上，健康160也不得不将业务重心逐渐转移到医药健康用品销售业务上。
对于健康160而言，选择医药销售，则意味着亏损的持续扩大。“两瓶毒药”，健康160不得不吞下一瓶。
由于连年亏损，公司经营性现金流持续流出。数据显示，2021年至2023年上半年，健康160经营性现金流流出金额分别为350.9万元、4239.1万元、3641.2万元。
现金流持续流出，也让公司资金变得捉襟见肘。数据显示，截至2023年6月30日，健康160现金及现金等价物仅为5743.7万元。2022年公司亏损都高达1.2亿元，这也意味着，公司现有的现金还不够覆盖公司半年亏损。
（图 / 现金流量明细）
对此健康160在招股书中表示，公司无法保证未来经营性现金流不持续性流出。倘若公司现金流持续性流出，会造成公司资本开支能力减弱，且将对公司业务以及财务造成重大不利影响。
过去几年，健康160依靠股东注资还能勉强维持日常经营所需现金，但依靠股东持续性输血并非长久之计。
上市融资只能解决公司眼前的困境，健康160真正要解决的是如何扭亏为盈，只有这样公司才能获得长远发展。
*注：文中题图来自摄图网，基于VRF协议。
