这个不是分析报告,而是按照《手把手教你读财报》一步一步做出来的分析笔记。
快速阅读资产负债表
2020年公司总资产约2133亿,比2019年的1830亿增加了303亿。2133亿中有1677亿是自己的,456亿是借的,2019年的借款是411亿,所以2020年新增借款45亿,其他258亿(303-45)是挣到的。
问题来了,2020年的净利润是495亿,这里怎么只有258亿呢,答案是差额的大部分被分红掉了(2020年的分红是242亿)。
一、分析负债:
重点1:茅台无有息负债。有息负债/总资产=0
重点2:456亿负债中,合同负债(以前的应收款项)133亿,应交税费89亿,欠员工29.8亿,生产经营正常流动负债26.8亿。
*根据新收入准则,本报告期“预收款项”改为“合同负债”及“其他流动负债”列示。
二、分析资产
1、当年税前利润总额/生产资产:区分资产"重公司’or"轻公司’
*生产资产:资产负债表里的固定资产+在建工程+工程物资+无形资产里的土地。
2020年税前利润总额/生产资产=282%,显著高于社会资本平均回报率(银行贷款利率6%*2=12%),贵州茅台显然属于轻资产公司。
2、生产资产/总资产:判断公司策略
由于茅台下面有个商业银行,2020年的存放同业款项为1178亿,占总资产的55%。生产资产/总资产基本无意义。
将自己站在企业老板角度,去思考各块资产变动原因,与行业的发展趋势是否一致,如果不一致,作为投资人,看好哪个方向。
3、应收款/总资产:还没收到的钱占资产的比例
超过三成就很严重;是否有巨变;是否有异常。茅台应收款很少,基本忽略不计。
应收款=资产负债表有所带应收两个字的科目数字总和-应收票据里额银行承兑汇票金额(银行承兑汇票等于略打折的现金)
4、货币资金/有息负债:判断债务危机。
茅台无有息负债。
5、非主业资产/总资产
如一家制造业将大量资金配置在交易性金融资产、、银行理财、持有至到期投资等,说明管理层在自己的行业里已经很难看到机会。
三、分析利润
1、营业收入和营业收入增速
营业收入的增长通常有三种途径:潜在需求增长、市场份额扩大和价格提升。
同时,还要看企业收入的增速是否高于行业平均增长速度,如果高于,才能证明企业的市场份额在扩大,企业是行业中的强者。反之,则说明企业的竞争优势在丧失。
营业增速最近3年逐年降低。预期未来增速10%左右。
2、毛利率
毛利率=(营业收入-营业成本)/营业收入。毛利率在40%以下的,企业通常处于高度竞争的环境,低于20%的企业,建议一般投资者不要涉及。
茅台的毛利率基本上都在90%以上。
3、费用率:(销售费用+管理费用)/毛利润
费用率也是用来排除企业的。
费用率也可以费用占毛利润的比例来观察,这个角度去掉了生产成本的影响。如果能够控制在毛利润的30%以内,就算是优秀的企业了。如果超过70%,则关注价值不大。
把费用率和毛利率结合起来看,两者共同的目标就是排除利润率低的企业。尽量选择毛利率高、费用率低的企业。
茅台费用低在12%左右。
4、营业利润率
营业利润率=营业利润÷营业收入,它是财报的核心数字。
茅台最近3年的营业利润率变化小。如果变化大,要考虑原因,是因为提价or成本下降or费用控制得当。
三、现金流量表
1、经营现金流净额/净利润
确认净利润是否变成现金回到公司账户。比值越大越好,持续>1是优秀企业的重要特征。茅台最近3年均满足要求。
2、销售商品、提供劳务收到的现金>=营业收入
营业收入不包括帮税务局跑腿收的税,但销售商品包括税收。茅台最近3年均满足要求。
3、投资活动产生的现金流量净额<0且主要是投入新项目
4、现金及现金等价物净增加额>0,可放宽为排除分红因素该科目>0
5、期末现金及现金等价物>=有息负债
茅台有息负债为0。
四、综合分析
1、安全性分析
期末现金及现金等价物>=有息负债(见二、5)
茅台因为无有息负债,安全性满分。
2、盈利能力
从营业收入的角度,看每单位的营业收入有多少可以转化为利润,关注营业利润率、毛利率、净利率,以营业利润率最为重要。毛利率显示企业的竞争力,毛利率高于40%的企业可能具有某种特殊的竞争力。
从资产角度,看每单位股东投入加所借有息负债能净重多少利润,主要关注净资产收益率、总资产收益率。净资产收益率ROE标准为15%,大于15%的企业才具有竞争力,排除净资产收益率小于15%的企业。对于小盘股来说,15%以上是必须的。
净资产收益率相同的两家企业,总资产收益率更高的企业,有更强的盈利能力,并承受更小的风险。
茅台毛利90%,ROE32%。
3、成长性分析
从收入角度,重点看营收增长率和营业利润增长率;
从资产角度,重点看净资产增长率和总资产增长率
4、管理层能力分析
管理层能力,也被称为“营运能力”,主要观察指标:应收账款周转率、存货周转率、固定资产周转率、总资产周转率。
应收账款周转率(销售收入/((期初应收账款+期末应收账款))/2,标准值为3)越高,表明回款速度越快。
存货周转率(营业成本/((期初存货+期末存货)/2)),标准值为3)越高,存货占用的资金越少。存货周转率对白酒不适用。
固定资产周转率(营业收入/固定资产)越高,每单位固定资产支持的销售收入越大,表明对固定资产的利用率也越高,它反映的是企业属于“轻资产企业”还是“重资产企业”。
总资产周转率(应收收入/((期初总资产+期末总资产)/2),标准值0.8)越大,每单位总资产产生更多的销售收入,反映企业管理能层资产运用能力越强。
茅台不被赊账、轻资产运行,是优秀管理企业。但是总资产周转率低于标准值,还有提高空间。
5、总体分析
净资产收益率=净利率*总资产周转率*杠杆系数
净利率=净利润/营业收入
总资产周转率=应收收入/((期初总资产+期末总资产)/2)
杠杆系数=((期初总资产+期末总资产)/2)/净资产
茅台最近3年ROE基本不变,主要是杠杆率小幅下降,净利率小幅提高,总资产周转率稍差。