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▏ 圆梦IPO。
在经历了IPO审核中止、多次更新招股书、深交所二轮审核问询后，9月8日，深交所创业板发行上市审核信息公开网显示，备受行业关注的哈尔滨敷尔佳科技股份有限公司 （以下简称“敷尔佳”） 成功过会。一波三折的IPO之路即将尘埃落定，创业板也将迎来“医用敷料第一股”。
▲截自深交所创业板发行上市审核信息公开网
据了解，此次IPO，敷尔佳发行股票数量不超过 4,008.00万股 （不含采用超额配售选择权发行的股票数量） ，拟募资18.97亿元，主要用于生产基地建设项目、研发及质量检测中心建设项目、品牌营销推广项目和补充流动资金。
▌ 漂亮的业绩
据敷尔佳最新版本的招股书 （上会稿） 显示，2019年至2021年，敷尔佳分别营收13.42亿元、15.85亿元、16.49亿元，同期归母净利润分别为6.61亿元、6.48亿元与8.06亿元。其中，2019年增势尤为突出，营收和净利润分别同比暴增259.44%、231.2%。
▲截自敷尔佳招股书（上会稿）
从产品分类上看，敷尔佳在售产品覆盖医疗器械类敷料产品和功能性护肤品，主打敷料和贴、膜类产品，并推出了水、精华及乳液、喷雾、冻干粉等其他形态产品。
其中，医疗器械类辅料产品主要有四款产品：医用透明质酸钠修复贴 （白膜） 、医用透明质酸钠修复贴 （黑膜） 、医用透明质酸钠修复液 （次抛） 以及透明质酸钠修复液 （喷雾） 。而这四款单品就撑起了敷尔佳营收的半壁江山。
据其招股书显示，2019年至2021年，其医疗器械类敷料营收分别为9.18亿元、8.80亿元和9.28亿元，分别占总营收的68.38%、55.54%和56.25%。同时，该类业务也贡献了高达84.21%的毛利率，远高于同类企业和其他头部化妆品企业。
▲截自敷尔佳招股书（上会稿）
根据弗若斯特沙利文报告，2020年，敷尔佳贴片类产品销售额为贴片类专业皮肤护理产品市场第一，占比21.3%；其中，医疗器械类敷料产品占比25.9%，市场排名第一，化妆品类产品占比16.6%，市场排名第二。
成立至今的5年时间里，创下20+亿元的净利润，报告期内 （2019年至2021年） ，其综合毛利分别达到76.97%、76.47%及 81.95%，高营收、高净利、高毛利。从其亮眼的财务数据上看，不得不感叹敷尔佳惊人的赚钱能力。
▌ 背靠“大树”好乘凉
在敷尔佳惊人赚钱能力的背后，是“医美面膜”以及其医药背景带来的红利。
如上文提及，敷尔佳营收的半壁江山都是其高毛利的医疗器械类敷料产品打下来的，其中，敷尔佳的经典“医美面膜”产品——白膜和黑膜更是年销售额过亿元的网红大单品。
近年来，受消费者消费需求多元化以及护肤意识提升等因素影响，使得具备某些特定使用场景 （比如痘肌护理、敏感修护、医美后修护等） 的医用敷贴，也就是所谓的“医美面膜”“械字号面膜”格外火爆，这也令我国贴片式医用皮肤修复敷料市场飞速发展。
虽然在2020年，国家药监局就明确提出：“不存在‘械字号面膜’的概念，医疗器械产品也不能以‘面膜’作为其名称。”此外，《第一类医疗器械产品目录》中也将“医用冷敷贴、医用冷敷头带、医用冷敷眼罩、冷敷凝胶”品名删除。严格的监管在一定程度上打击了“械字号面膜”市场的火热，但依然抵挡不住消费者对此类面膜的热情。
以淘宝平台为例。在该平台上，敷尔佳官方旗舰店的白膜、黑膜月销量均在上万。除了敷尔佳，其他品牌的“械字号面膜”同样销量可观，比如可复美、芙清、可孚等旗下的贴片式医用冷敷贴类产品销量均在万+。
敷尔佳正是乘着“医美面膜”“械字号面膜”的东风，辅之以精准营销的策略，借助国货崛起的消费新动力及广泛布局的渠道，一路高歌猛进。
另外，与华熙生物、福瑞达等上市公司自带医疗医美或医药背景一样，敷尔佳也是依托于医药背景成长起来的。
据公开资料显示，敷尔佳前身是1996年成立的华信药业，主要经营药品的批发业务。直到2012年前后，洞察到专业皮肤护理市场的发展前景，华信药业开始向皮肤护理产品转向。2015年，华信药业成功注册商标“敷尔佳”，并在2017年将皮肤护理产品相关业务剥离，成立哈尔滨敷尔佳科技股份有限公司，主要从事专业皮肤护理产品的研发、生产和销售。
一方面，消费者本身对拥有医药背景的产品拥有天生的信任感，这在很大程度上为敷尔佳产品提供了优质、专业背书，另一方面，医药背景为其在医疗机构、美容机构、连锁零售药店等渠道的布局打下了良好基础，也进一步加深了消费者对其专业度的信任感。
借着“医美面膜”的热潮以及医药背景，敷尔佳飞速成长，而这也为其布局功能性护肤品奠定了根基。
据其招股书显示，如今，敷尔佳化妆品类产品共有45个，从备案时间上看，最早可追溯到2018年。在2019年至2021年，敷尔佳化妆品类业务收入分别为4.24亿元、7.05亿元、7.22亿元，占据总收入比例分别为31.62%、44.46%、43.75%。虽然不及医疗器械类，但在三四年的时间内，依然做到了接近一半的占比。
▌ 圆梦之后依然困难重重
自带“医美标签”的敷尔佳的成功上会，或许也为后续其他涉及医美的拟IPO企业的成功上市开了个好头。
但对于敷尔佳自身而言，虽上市就在眼前，这也并不意味着敷尔佳面临的诸多质疑和问题就迎刃而解了。
实际上，自从敷尔佳开始冲刺IPO之后，就因研发投入、经销模式等问题屡受行业内各界的质疑，深交所也两度对其发起审核问询，其中第二次问询中更是提出多达100多个问题。面对质疑和问询，敷尔佳给出了答复，但显然，依然不够令人信服。
比如，重营销轻研发的问题。据其招股书显示，在报告期内，敷尔佳销售费用分别为1.15亿元、2.65亿元、2.64亿元，占营业收入比例分别为 8.60%、16.75%及16.01%。而与大手笔投营销相对的是颇显“小气”的研发。报告期内，其研发投入分别为60.39万元、147.97万元以及524.29万元，占营业收入的比例分别为0.04%、0.09%及0.32%。截至2021年12月31日，其研发人员仅有6人，占员工总数 1.36%。无论是投入还是研发人员数量都远远低于同类企业以及其他化妆品头部企业。
▲截自敷尔佳招股书（上会稿）
据了解，在2021年2月之前，敷尔佳的生产主要是上市公司哈三联承担，敷尔佳只负责销售及品牌运营。2021年2月敷尔佳通过换股收购了哈三联旗下全资子公司北星药业，至此才获得医疗器械生产许可证，拥有自主生产的能力。从这一层面上看，代工模式下，其研发投入少似乎情有可原。
但值得注意的是，此次IPO敷尔佳拟募资的18.97亿元中，计划投入品牌营销推广的资金高达8.86亿元，而计划投入研发及质量检测中心建设项目仅有5698.53万元。从这一维度看，其轻研发重营销的格局依然未变。
▲截自敷尔佳招股书（上会稿）
增速放缓也是敷尔佳面临的另外一个大问题。根据其招股书数据可知，近三年敷尔佳营收增速分别为259.79%、18.10%和4.10%。今年上半年敷尔佳收入8.17亿元，同比增速仅为2.94%，归母净利润3.57亿元，同比增长仅1.57%。
具体到产品上，也能看到敷尔佳已经进入了增长瓶颈。比如近三年，其医疗器械类产品收入一直在9亿元上下浮动，化妆品类产品收入近两年增长也呈现放缓态势。
此外，敷尔佳销售渠道模式带来的价格体系混乱以及经销模式问题、产品功效的真实性、募集资金目的、商标专利真实性、产品质量等多方面均存在不同程度的质疑声。
敷尔佳的上市显然不是终点，面对诸多发展问题，真正的考验才刚刚开始。