核心结论
导读 ： 公司22Q2业绩低于预期，疆内市场趋势向好逻辑不变，伊力王销售端布局推进，22H2低基数上销售逐季恢复、盈利改善弹性可期。
维持“增持”评级。 22Q2业绩低于预期，下调2022-24年EPS预测至0.78(-0.17)/1.13(-0.09)/1.48(-0.06)元，参考可比公司给予23年28X PE，维持目标价为31.14元。
业绩低于预期。 公司22H1营收11.33亿元、同比+9.96%，归母净利1.28亿元、同比-39.46%，扣非净利1.31亿元、同比-37.45%；22Q2单季营收5.09亿元、同比+4.70%，归母净利0.20亿元、同比-75.18%，扣非净利0.20亿元、同比-73.66%。22Q2疫情对公司部分市场商务旅游客流、经济活动影响较大，同时生产成本出现较明显上行。
疆内销售提速，结构和成本因素导致盈利承压。 公司22Q2高档/中档/低档收入分别同比-2.3%/+16.0%/+19.2%，疆内/疆外收入分别同比+28.2%/-35.8%，疫情对浙江这一疆外主要市场以及高档消费场景造成较大影响，疆内中低档市场表现较好。22Q2毛利率同比-11.9pct至40.4%，结构因素外主要系1）技改项目投产、中高档产品平均单位成本同比+27%；2）员工平均薪酬同比提升20%；3）高粱采购价格同比上涨34%。22Q2销售费率同比持平，管理费率同比+1.8pct、主要系折旧增加。22Q2净利率同比-12.6pct至3.9%。
疆内市场趋势向好，逐季改善值得期待。 疆内基建投资和招商引资加速逻辑不变，随着伊力王铺货、新品上市和团购部组建，单品发力带动结构优化可期，22H2低基数上销售逐季恢复、盈利改善弹性可期。
风险提示：疫情社会面复发、宏观经济波动、行业竞争加剧等。
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