出品 | 子弹财经
作者 | 王亚静
编辑 | 蛋总
美编 | 倩倩
审核 | 颂文
在商界，浙江大学校友相当活跃，拼多多黄峥、步步高段永平等都毕业于此。
据《2022浙江大学校友上市公司榜单》统计，截至2022年5月20日，浙大系企业家管理或控制了280家主流上市公司。
还有源源不断的公司力争进入这一行列。6月16日，思看科技（杭州）股份有限公司（以下简称：思看科技）发布招股书，拟冲刺上交所科创板，中信证券为独家保荐机构。
招股书显示，思看科技由王江峰、陈尚俭和郑俊合计控制85.21%股份，三人均毕业于浙江大学。
从规模来看，思看科技并不大。招股书显示，2020-2022年，其营收分别为9150.87万元、1.61亿元、2.06亿元；净利润分别为3054.64万元、6754.40万元和7763.50万元。
（图 / 思看科技招股书）
持续增长的业绩是支撑思看科技IPO的底气，但值得注意的是，对赌协议、供应商过度集中、存货规模攀升所带来的问题也是思看科技身上不容忽视的风险。
1、浙大校友控股超85%，上市倒计时启动
思看科技是一家面向全球的三维视觉数字化综合解决方案提供商，主营业务为三维视觉数字化产品及系统的研发、生产和销售。
其前身是杭州思看科技有限公司（以下简称：思看有限），于2015年3月由王江峰、陈尚俭、郑俊、顾宗华共同发起设立。因时任浙江大学计算机学院教师的顾宗华工作重心仍在学术方面，决定不参与创业，于2015年12月将30%股权转让退出。
2022年7月，思看有限整体变更为股份有限公司。截至招股书出具之日，王江峰、陈尚俭、郑俊合计控制思看科技85.21%股份，并已签署一致行动协议。据悉，三位创始人均毕业于浙江大学，为硕士学历。
「界面新闻·子弹财经」注意到，在创立思看科技之前，王江峰、陈尚俭、郑俊三人就已交集颇深。
招股书显示，2006年至2012年，王江峰与陈尚俭同时任职于杭州谱诚科技有限公司和杭州谱诚泰迪实业有限公司（以下合称：谱诚系），王江峰担任销售总监，陈尚俭担任研发工程师。2008年，郑俊加入谱诚系，担任研发工程师。
2012年，这三个铁哥儿们共同创立了杭州鼎热科技有限公司，3年后，又联手打造了思看有限。如今，在思看科技，王江峰任董事长、总经理；郑俊任董事、总工程师；陈尚俭任董事、副总经理。
「界面新闻·子弹财经」发现，三人虽同为创始股东，但薪酬待遇差别明显。招股书显示，2022年，王江峰、陈尚俭、郑俊的税前薪酬分别为91.27万元、74.01万元、57.88万元。其中，王江峰的薪酬比郑俊高出约58%。
（图 / 思看科技招股书）
在进行IPO之前，思看科技于2022年10月引入了中信证券、湖南电广传媒等多家投资方，增资价格为166.67元/股，融资1.7亿元。这次融资后，公司估值被推高到26.7亿元。
（图 / 思看科技招股书）
但这些投资方也给自己上了一个“安全阀”。按照要求，如果公司未能于2024年12月31日前在上交所、深交所境内大型证券交易所完成首次公开发行股票并上市，湖南电广传媒、中信证券将要求公司回购其所持有的全部或部分股份。
此外，「界面新闻·子弹财经」发现，2015年12月，浙江如山、王涌、嘉兴华睿、浙江华睿（以下合称：A轮投资方）也曾与思看有限及其原股东签署增资补充协议，其中一条是投资方持有公司股权超过5年未实现退出的，将要求标的公司赎回投资方所持有公司的全部股权。
但在2022年6月3日，这一增资补充协议终止。不过，「界面新闻·子弹财经」注意到，在约定2024年12月31日前未按要求上市需进行回购的投资方中，A轮投资方也赫然在列。
（图 / 思看科技招股书）
2、研发投入低于行业水平，供应商过度集中
思看科技走的是高端路线，产品涵盖便携式3D视觉数字化产品、跟踪式3D视觉数字化产品、专业级彩色3D视觉数字化产品和工业级自动化3D视觉检测系统等产品。
（图 / 思看科技招股书）
合作客户包括中国商飞、宁德时代、中兴通讯、苹果、宝马、比亚迪、特斯拉、中国航天空气动力技术研究院、清华大学、浙江大学等知名企业和研究机构院所。
然而，就是这样一个走高端路线的高科技企业，研发费用在内比不上销售费用，在外落后于行业平均水平。
招股书显示，2020-2022年，公司研发费用投入分别为1379.24万元、2331.77万元和3672.15万元，研发费用率分别为15.07%、14.48%和 17.82%。同期，行业研发费用率平均值分别为15.91%、18.31%、19.68%。
（图 / 思看科技招股书）
对此，思看科技称，公司为非上市公司，资金实力相对较弱。并提出，未来随着募集资金投资项目的投入，公司研发费用率预计将进一步提升。
与销售费用对比来看，2020-2022年，思看科技销售费用分别为2114.76万元、3142.85万元、4398.17万元，销售费用率分别为23.11%、19.51%、21.35%，这一比例远超行业平均水平的13.27%、13.89%、15.23%。
（图 / 思看科技招股书）
思看科技的解释是，在同行业可对比上市公司中，铂力特和凌云光的销售费用率较低，主要系其销售人员占比较少所致。
在思看科技，销售人员反而数量最高。招股书显示，截至2022年12月31日，公司员工为273名。其中，销售人员、研发人员分别为113名、89名，占比总员工数量的41.39%、32.6%。
（图 / 思看科技招股书）
思看科技究竟重视什么，或许也可以从销售、研发人员的配比上窥得一二。
实际上，思看科技并非没有意识到技术创新的重要性。在提示风险时，第一个便是技术创新不足的风险。
其坦承，如果公司未能准确把握下游市场需求或行业技术发展趋势，未能准确把握技术发展方向或及时进行技术创新和产品的迭代升级，则公司产品将无法保持市场竞争力，从而对公司的未来发展构成重大不利影响。
紧随这一风险之后的就是供应链受阻风险。
招股书显示，2020-2022年，公司向前五大供应商的采购金额分别为1054.73万元、2203.04万元、1827.55万元，占主营业务成本的比例分别为55.59%、59.57%和37.59%，供应商集中度相对较高。
（图 / 思看科技招股书）
供应商过度集中的后果是，如果主要原材料供应商因产能或质量问题供货不及时，或因商业考虑、贸易摩擦与管制等因素减缓或阻断向公司供货，则公司的生产经营将受到不利影响。
3、产能利用率下滑，却募资扩产、盖楼
按照规划，思看科技本次IPO拟募集资金8.51亿元。
其中，1.97亿元用于3D视觉数字化产品及自动化检测系统产能扩充项目，3.43亿元用于研发中心及总部大楼建设项目，1.11亿元用于营销及服务网络基地建设项目，2.00亿元用于补充流动资金。
（图 / 思看科技招股书）
按照思看科技的说法，3D视觉数字化产品及自动化检测系统产能扩充项目的实施将提高公司手持式3D视觉数字化产品（包含便携式3D扫描仪、彩色3D扫描仪两种）、跟踪式3D视觉数字化产品和工业级自动化3D视觉检测系统等产品的产能。
但「界面新闻·子弹财经」发现，2020-2022年，在思看科技的主要产品中，仅有彩色3D扫描仪产能利用率在攀升，但尚未突破80%。
招股书显示，2020-2022年，彩色3D扫描仪产能利用率分别为74%、76.6%、78.67%。
而跟踪式3D视觉数字化产品产能利用率虽有所增长，但尚未回到2020年的水平。2020-2022年，其产能利用率分别为75%、67.22%、74.09%。
除此之外，便携式3D扫描仪产能利用率分别为80%、79.87%、79.38%；工业级自动化3D视觉检测系统产能利用率分别为100%、80%、77.78%，均呈现下降趋势。
（图 / 思看科技招股书）
若将产能更多向彩色3D扫描仪、跟踪式3D视觉数字化产品倾斜，则显得不经济。因为，便携式3D扫描仪才是公司贡献营收的绝对主力。
招股书显示，2020-2022年，便携式3D扫描仪贡献了86.70%、78.19%、68.87%的营业收入。
（图 / 思看科技招股书）
同期，彩色3D扫描仪仅贡献了营收的3.9%、4.63%、5.15%；跟踪式3D视觉数字化产品的营收贡献率分别为6.16%、11.77%、18.01%。
就像思看科技所说，如果未来市场环境发生重大不利变化，或公司市场开拓效果不及预期，则可能导致公司产品销售规模爬升受阻，从而导致公司本次募集资金投资项目新增产能不能完全消化。
实际上，即便在不扩大产能的情况下，思看科技的存货已经在攀升。
招股书显示，2020-2022年，公司存货分别为1527.6万元、3020.3万元、3426万元，这些存货主要为原材料和成品。
（图 / 思看科技招股书）
另外，「界面新闻·子弹财经」注意到，思看科技的存货周转率已经长期低于行业平均水平。招股书显示，2020-2022年，其存货周转率分别为1.57、1.58、1.44，而行业平均值分别为2.38、2.43、2.21。
（图 / 思看科技招股书）
更令人疑惑的是，企业已经明确自身“资金实力相对较弱”，却仍计划将大笔募集资金拿去盖楼。
按照规划，研发中心及总部大楼项目合计投入约3.43亿元，占比总募集资金的40%。其中，2.1亿元用于场地建设，设备购置仅有2952.25万元。
（图 / 思看科技招股书）
未来，王江峰、陈尚俭、郑俊究竟能否跻身浙大知名企业家校友的行列中？思看科技在重重难关中能否闯进资本市场？还有仅剩一年半的时间去“交答案”。
*文中题图来自：思看科技官网。
