之前分析过海天味业和千禾味业，还以为中炬高新也分析过，昨天看了一下还忘记，索性今天就讲一下。
先说一个公司最新的事件，前几天中炬高新的控股股东控股股东“中山润田投资有限公司”所持有的公司非限售流通股 8,329,457 股，占公司总股本的1.061%，拍卖已经结束，以人民币315,760,000.00 元的价格成交。
这个中山润田属于“宝能集团”阵营，当时在2015年的时候，宝能集团旗下的前海人寿大规模增持中炬高新股权，占比高达24.92%，成为第一大股东，后来又全部转让给中山润田。
买受人是上海尚若丰贸易有限公司，这样一来，公司第一大股东可能会有变化。
除此之外，中山润田所持中炬高新股份已全部处于质押/司法 标记/司法冻结/轮候冻结状态。
实控股东中山润田跟华兴银行的债务纠纷，算是告一段落了，不过这些东西并不影响中炬高新的正常经营。
所以各位持什么态度看待这个事，各有各的理，都正常。
回到中炬高新本身。
不投资的人可能还真不知道中炬高新这家公司，因为海天和千禾都是以公司名字作为品牌宣传，但是中炬高新的主要产品却不是“中炬”，而是“厨邦和美味鲜”。
这个跟公司的来历有关系。
一、公司
八十年代改革开放之时，全国各地都掀起发展高科技，发展实业的浪潮，所以国家科学技术部组织了一个宏大的计划——国家火炬计划。
很多地区响应号召，组织企业去申报火炬计划，因为有补贴。
所以在1989年，中山市也成立了“中山高新技术产业开发公司”，专门负责高新技术开发区的建设，和帮助企业申报火炬计划。
由于表现出色，1990年，国家科学技术部和广东省政府以及中山市政府达成合作，一起创办一个“中山火炬高新技术开发区”，成为了全国第一批27个国家高新技术开发区之一。
这个开发区办得很成功，入驻企业很多，一片欣欣向荣的景象。
九十年代正好是国家经济转型的特殊时期，为了适应市场经济的发展，大部分国企都进行“股份制改革”，中山火炬高新技术开发区由于出色的表现，成为了全国5个改革试验区之一。
所以1992年年底，公司进行了重组和业务剥离，整个开发区都是公司筹建运营的，行政工作占了大多数，这次行政板块给剥离，新成立一家公司叫“中山火炬高新技术产业（集团）公司”。
然后用定向募资的方式，向指定的金融机构进行募资，再成立“中山火炬高新技术产业股份有限公司”。
在1995年，公司在上交所上市，是中山市第一家上市公司，同时也是国家级高新技术产业开发区第一家上市的公司。
上市之后就简称为“中炬高新”。
到此刻为止，中炬高新跟调味品还没有任何关系，主要还是做园区建设和招商引资。
由于园区建设和运营比较好，当时很多全球知名企业都入驻进来，园区迅速崛起，成为了对外贸易的重要窗口。
园区建设完善之后，公司估计是没什么事干，想着服务其他实业公司的同时，自己也尝试做一下实业。
于是在1998年收购了“联合鸿兴造纸公司”，然后又在1999年收购了“中山市美味鲜食品总厂”。
收购之后进行了股权调整，并且改名“广东美味鲜调味食品有限公司”。
“美味鲜”品牌就是这样来的。
再到2000年，中炬高新又收购了中山拖拉机厂部分股权，并且进行改制，成立了“中山中炬精工机械有限公司”，主要做汽车零配件。
所以到目前为止，中炬高新依然还有一点点的汽车零配件收入。
由于项目进行得都很顺利，公司再度扩张，不过这次扩张主要是跟学校和研究机构合作，成立了企业技术中心，增加新材料、新能源、通信电子与机电一体化、生物医药这五大板块。
后面由于新能源大爆发，好几家电池公司做得不错。
中炬高新看行业景气度这么高，也掺合了一脚，帮电池公司卖电池，毕竟自身关系网络有这么好。
所以从历年的财报可以看到，在2013年之前，中炬高新好友电池业务的收入，不过现在早就没有了。
综合上面信息来看，中炬高新涵盖园区房地产、调味品、汽车零配件、电池这几个业务。
如上图所示，现在基本上只剩调味品这一个支柱产业，其他的都可以忽略不计。
而且公司正在想办法剥离房地产业务，其子公司“中汇合创经营公司”在岐江新城规划片区还有660亩未开发的商住用地，还是挺值钱的，但是中汇合创有30%的股权被法院查封，所以剥离一直没有进展。
二、产品
中炬高新的调味品基本上涵盖了常用的所有品种，所以就不一一说了，酱油、醋之类的大家也都知道。
我们就从品牌来说。
中炬高新有两大核心品牌，分别是美味鲜和厨邦。
先来看美味鲜，上面已经说了，美味鲜是中炬高新在1999年收购的。
但是一来是并没有做起来，市场竞争比较激烈，各种品牌的调味品充斥市场，基本上每个地区都有各自的品牌。
到了2004年，中炬高新眼看其他产业表现都不好，在这样下去公司就快完了。
于是咬牙赌一把，给美味鲜投入巨资进行改进和扩产。计划年销售10个亿，也就是从这个时候开始，中炬高新把全部身家都压在调味品行业。
美味鲜有两大主要生产基地，分别是中山基地和阳西基地。
中山基地的产能将近60万吨/年，主要生产酱油。
阳西基地不但生产酱油，还生产一系列其他调味品，不过这个基地是和厨邦共用的，所以分为阳西美味鲜和阳西厨邦。
阳西美味鲜产能达到65万吨/年，主要是食用油30万吨/年，蚝油20万吨/年，醋10万吨/年，料酒5万吨/年。
但是中炬高新主推的还是厨邦品牌，美味鲜定位中低端，表现也一般，完全不像“长子”的姿态，可能是庶出的原因，毕竟是买回来的。
厨邦这个品牌是公司2005年一手打造的，很成功，是中炬高新主要运营的品牌，销售占比高达90%以上。
中炬高新的官网有四个产品购买链接，分别是天猫、京东、拼多多、微商城，其中的跳转链接就是“厨邦旗舰店”。
而且近些年厨邦品牌的产品，一直在替代美味鲜品牌产品，仅仅在部分地区，由于成立时间早养成了用户习惯，所以还在使用美味鲜这个品牌。
所以厨邦硬是后来者居上，成为了中炬高新的绝对主力。
其实美味鲜的品牌影响力也不弱，从中国品牌力指数官网公布的数据来看，仅次于厨邦。
按照2022年的排名，海天肯定是稳居老大，李锦记也是万年老二，厨邦位列第三位，美味鲜紧跟其后排名第四。
厨邦最成功的宣传应该是：“晒足180天”这句广告词。
很多人可能信了，但是我在计算公司财务的时候，发现了问题。
既然是晒180天，那么在这段时间内，这些半成品都是存货。
三季报公布的数据有限，我们就采用半年报的数据。
那么根据时间来算，2021年年末的存货，肯定就是2022年上半年所销售的，前期准备工作加上晒的时间，肯定至少是半年以上。
那我们来看看2021年的存货明细情况。
如上图所示，总存货16.78亿，其中开发成本占了大头7.64亿。
而开发成本是房地产项目，跟调味品没半毛钱关系。
我们把原材料、在产品和库存商品加起来，0.66+3.9+0.79=5.35
就算这些全都是酱油，那么正在晒的酱油半成品成本就是5.35亿。
我们再根据2022半年报的数据来反推一下，验证到底对不对。
2022年中报营收26.52亿，其中调味品营收24.31亿。
但是半年报并没有公布酱油卖了多少，我们就根据2021年的水平，算占比62%。
那么2022年酱油的营收大概就是15亿左右。
当然存货和营收之间，还有一个毛利。
所以我们减掉毛利，2022年中报调味品毛利是32%，也就是毛利4.8亿，就算5个亿吧。
15-5=10，理论上存货应该是10个亿左右，就算再减掉一些其他成本，存货成本应该至少也有8到9个亿才对，这已经足够保守了吧。
很明显的可以看出来，5个亿的存货产品，只有卖掉产品收入的将近一半。
那还有一半产品所贡献的营收，必然不是晒了180天的。
难道是晒了360天的吗，还是晒了多久的？除了公司自己，没人知道。
当然我没说厨邦的酱油没有晒足180天啊，可能部分产品真晒足了180天，我可不想收到他们公司的控诉。
我只是通过数据表达这个疑惑，反正我个人是不信的。
不过这也不重要，消费者信就行，对于投资者来说，关注的是公司能不能把产品宣传出去，能不能把钱赚回来。
至于有没有夸大宣传，跟我们没关系。
那接下来我们看看中炬高新有没有把钱给赚回来。
三、业绩
上图是中炬高新近十年的营收情况，一目了然，除了近两年，之前都是爬梯子，稳定增长。
其中2020年和2021年增速明显下滑，2020年营收51亿，同比增长9.6%，2021年营收51亿，同比增长-0.15%。
这两年可以拿疫情来背锅，毕竟整个餐饮行业惨不忍睹是事实。
2022年三季报营收39.6亿，同比增长16%，算是恢复了之前的状态。
到那时营收增长有很大一部分是“岐江东岸”商品房销售收入与物业出售收入增加造成的。
当然调味品公司“美味鲜公司”营收36.4亿，同比增长11%，增长也还是可以的。
净利润的表现更明显。
如上图所示，2020年之前，净利润的步伐跟营收一样，连续保持比较好的稳定增长，而且增幅比营收都还要大。
可是2021年净利润8.8亿，同比增长-22.4%，这个就比较惨了，打回到2018年的业绩。
这个有三大原因。
第一个当然是因为营收下滑导致。
第二个是成本上涨，2021年大宗商品涨价幅度比较高，调味品的主要原材料是大豆，对利润影响还是比较大，而且产品端价格也没能涨上来，成本必然增大。
第三个是房地产项目“岐江东岸”对公司总成本造成了影响。
2022年三季报，净利润4.5亿，同比增长12.8%。
很显然虽然有所恢复，但是没有像营收那样恢复到正常水平
而且重点是主要靠“岐江东岸”商品房销售收入与物业出售收入增加所带来的。
美味鲜公司归母净利润3.8亿，同比增长-3.9%。
所以实际上调味品依然是再倒退的。
当然净利润变化幅度大于营收，毛利率也是一个很重要的因素。
之前分析海天和千禾的时候就说过，整个行业的毛利近两年都在下滑。
整个行业所有公司的毛利率差不多都是这么一个样子，一条抛物线。
中炬高新毛利率2019年到达40%的顶峰后，就开始下降，2021年下降到34.9%。
到2022年三季报，进一步下降到31.7%
从费用角度来看，财务费用和研发费用历年都不高，就算变动幅度较大，总金额也没多少。
销售费用从2016年之后，就一直保持四个多亿，也没有大幅度增长
不过从营销费用的变动来看，中炬高新营销部能力一般般。
虽然净利润表现不怎么样，但是作为零售企业，现金流还是可以的。
首先至少每年的经营现金流都是正的，然后整体上还是一直在增长的。
不过投资活动现金流和筹资活动现金流变动都比较大，而且金额比较高，这主要是两个原因，第一个是公司房地产业务导致的，第二个是近几年调味品扩产也投入了不少钱。
虽然我不知道房地产板块剥离难度到底有多大，按理说公司如果有足够的魄力，就应该一刀切，那些破事先切了再慢慢去弄。
这些倒也都不是重点，对于中炬高新财报，不管是年报还是半年报还是季报，都有一个很大的问题，你们去看他的资产负债表，里面“其他某某某”的项目金额都比较高。
可以肯定的说，这一定是有问题的。
看过我之前写财报系列文章的朋友应该还记得，我说过所有带“其他”两个字的项目，金额都不应该过大，道理很简单，只有不好分类的东西，才会放到“其他”这个项目里。
如果金额过大，公司什么意思？是想掩盖什么？
中炬高新虽然是一家优秀的公司，行业也很好，衣食住行都是刚需。
但是上面说的这个问题是值得去深挖的，这次就算了，我也会持续跟踪，等到2022年年报出来的时候，我要花几天时间彻底把他各项财务数据都挖一遍。
我们再细数中炬高新的各类产品的产能和销售情况。
如上图所示，是公司近五年的产销情况。
整体来看调味品各项数据除了2021年之外，都是在增长的。
从2017年到2021年，产量分别为48万吨、55万吨、60万吨、70万吨、67万吨。
销量分别为48万吨、53万吨、61万吨、70万吨、67万吨。
目前产能利用率几乎达到100%。
酱油基本上已经到了天花板，至少行业到了天花板，未来也很难有大幅度的增长，能够保持就不错了。
鸡精表现还行，整体来看也一直是在增长的，这也得益于没有海天这么个竞争对手。
所以鸡精也是公司的第二增长曲线，虽然酱油作为第一增长曲线，实际上可能没太多增长，但是鸡精是有可能的。
食用油是中炬高新发展最快的产品，从2017年到2021年，产量分别为2.3万吨、3.2万吨、3.8万吨、4.4万吨、3.4万吨。
销量分别为2.3万吨、2.8万吨、3.9万吨、4.5万吨、3.5万吨。
从这个趋势来看，表现最好，但是食用油有个问题，整个行业都不怎么赚钱，植物油的利润太低了，尤其是大豆涨价之后更惨。
这个我深有体会，之前做餐饮的时候，详细调查过植物油市场，一桶20L的普通植物油，零售价210元左右，最低可以到205元，油厂出厂价也达到了200元左右，最低也只能到195元。
批发商不赚钱，工厂也不怎么赚钱。
放一张厂家报价的截图。
这是我的一家供应商之一，大家可以看看出厂价。
当然这是最普通的大豆油，不是那种高档油。
所以我并不看好中炬高新食用油这块的业务。
对于所有调味品来说，包括植物油在内，餐饮店是消耗大户，我们自己在家做饭，可能会用比较好的产品，但是餐饮店只会看谁家便宜。
中炬高新未来最大的增长点可能是市场占有率这个方向，因为目前只有海天做到了100%地级市覆盖，其他品牌都还有各自的空白市场空间。
当然这就是抢海天的市场，效果肯定是会有的，抢多抢少的问题。
从中炬高新历年经销商数量来看，也在奔着这个方向去。
如上图所示，公司经销商数量在逐年攀升，虽然2021年增速有所下滑，不过也还是在增长的。
按照中炬高新公布的计划，每年要增长400个经销商以上，最后终端数量要达到200万个。
虽然还从来没达到过这个目标，不过有理想总归是好的。
目前海天的经销商数量遥遥领先，中炬高新和千禾味业差不多一个水平。
另外还有一个很有意思的数据，海天这么庞大的经销商数量，公司销售人员也才2000个，中炬高新销售人员数量高达1500以上，就算千禾也有1000个以上。
不得不说从效率上来说，中炬高新和千禾味业还有比较大进步空间。
调味品行业就不多说了，之前分析海天和千禾味业，都分析过行业数据，这里就不重复了。
反正行业天花板由人口数量决定，中国人口数量的趋势一定会慢慢减少。
四、总结
中炬高新宣传的晒足180天酱油，我并没有任何证据证明其真实性，只是依据财务数据模糊推算，大家不要当真，自己也可以动手去算。
而且再次重申，这个不重要，消费者信就行，有人愿意买就行，我们作为投资者，关注的公司业绩和成长空间。
整个调味品市场目前都很尴尬，都想抱团取暖一起涨价，但是始终涨不起来，所以大家的毛利率都一起刷刷往下掉，没办法成本越来越高。
疫情彻底放开后，餐饮将回归正常轨道，调味品也将不会有太大的波动。
中炬高新的房地产业务是一个历史遗留问题，也不用过多关注，可以允许没有贡献，但也不能拖后腿，尤其不能影响现金流，否则公司再优秀，也会被慢慢拖垮。
综合分析来看，中炬高新在我的交易系统里，理想价位26元。
另外我做了下面这张表，A股核心资产研究汇总的表格，里面精选了上百家优质的龙头公司，并附数万字的分析方法。
以后所有分析过的公司都会在上面这个表里更新数据，另外以后每周的周末，会把本周分析过的公司一起做一个深度总结，周总结也会和表格放在一起。
每次分析公司后，会在后面加一些更深度的观点或者计算方法，也会放到一起方便阅读，都记得去看。
专注于上市公司财报和基本面深度分析。
很多时候，盈亏也只是一念之间！
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一起探索企业基本面的研究，收获必然巨大。
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