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被曝欠薪4个月的美特斯邦威，账上仅剩下3767多万，卖资产“回血”的路也遇堵后，它或许还有一线生机。
本文由无冕财经（wumiancaijing）原创发布
作者：郭俊宇
编辑：陈涧
设计：岚昇
实习生：叶敏
进入8月以来，美邦服饰（002269.SZ）可以说是麻烦不断。
8月初，多名自称是美特斯邦威的员工在社交平台爆料，公司自4月起拖欠薪资，到8月仍未发放，消息迅速冲上热搜。
“欠薪”风波还未平息，8月8日又被曝出旗下两家子公司被强制执行近53万。
这些“麻烦事”对美邦服饰来说无疑是雪上加霜。在这之前，美邦服饰披露的业绩预告也不容乐观，上半年预估亏损超过6亿元。
在转型路上摸索了十多年的美邦服饰，至今仍未找到出路，账上也仅剩下3767万现金，能卖的资产也卖得七七八八了。下一步该怎么办？
十年来边亏损边转型
在发不出工资的同时，美邦服饰的衰落速度又加快了。
根据该公司7月15日披露的业绩预告，上半年预估亏损超过6个亿，这已经超过去年整年的亏损。
对于上半年的巨额亏损，美邦服饰将原因归于疫情。实际上，在疫情之前美邦服饰就已经陷入亏损泥潭。
自2015年以来， 该公司仅在2016年和2018年小幅盈利，其他年份都出现大幅亏损。 其中，2016年还是凭借着投资收益才得以盈利，当年的扣非净利润为-5.18亿元。
虽然美邦服饰首次亏损是在2015年，但从2012年开始，该公司就一直在走下坡路。
2012年也是美邦服饰由盛转衰的转折之年。美邦服饰在2011年走上巅峰，创下百亿营收、净利润12亿的辉煌后，便急转直下。
从2012年至2022年一季度，美邦服饰的营收、净利润几乎一直在下滑，至今都未能走出亏损泥潭。
▲ 美邦服饰近十年来业绩情况。
债务倒是在不断地增长， 其资产负债率从2015年的55%，提升至最新的87%。
这些冷冰冰的数据也在告诉人们，美邦服饰至今仍未转型成功。
美邦服饰从2010年开始探索转型之路。
第一个阶段是从2010年到2017年，美邦三次死磕电商和互联网，但均以失败告终。
首次试水互联网，美邦推出了邦购网，斥资6000万打造的电商平台只运营了10个月便悄然下线。
第二次是搞O2O，从2013年10月开始启动，投入了大量的资金，运营了两年，业绩不见起色，库存却再度堆积。
第三次则推出“有范”APP，为了开发“有范”，美邦服饰的研发支出同比增长了107%到2亿元，还斥巨资拿下《奇葩说》的总冠名，结果奇葩说火了，“有范”才坚持了两年就宣告下架。
在电商和互联网方面的探索，并没有给美邦高企的库存带来实质性的改善，反而因为大量的短期借债导致公司财务费用飙升。财报显示，2011年至2016年，美邦的财务费用每年都在1亿以上，最高时还曾达到2亿。
2017年之后，美邦服饰放弃了向电商和互联网的转型，开始“回归主业”。
美邦服饰将旗下Meters/bonwe主品牌由单一休闲风格变为五大风格，还请了关晓彤等五位当红的青春偶像来代言。
然而，回归主业后，美邦服饰的业绩仅在2018年实现小幅盈利，从2019年开始亏得反而比以前更厉害了。
在这种情况下，美邦服饰又一次调整了营运策略，从5大品牌并行运行，改为聚焦主品牌业务，围绕先锋潮酷男孩、甜酷女孩、新国潮品牌策略。
从该公司预披露的2022年上半年的亏损情况来看，调整策略后业绩也并没有好转。
美邦服饰已经落后了太多了，在它折腾电商和互联网的那几年，Zara、HM、优衣库等外国品牌已经在中国扎稳脚跟，无论在上新速度，还是在产品创新和研发上，都比美邦更具优势。
如今再提起美特斯邦威，很多80后、90后或许还能想起那句“不走寻常路”的口号，但真正愿意为其掏钱的人少之又少。
创始人挖“坑”，接班人填不上
美邦服饰如今所面临的困境，归根结底，都跟公司创始人周成建当初的一系列失误脱不了干系。
▲ 美邦服饰创始人周成建。
首先，周成建当初为了追求快速扩张，放弃国内服装企业“重生产、轻开发、轻营销”的传统模式，采用“自主设计、委托生产、加盟销售”的虚拟经营模式。
“轻装上阵”的美邦一开始确实扩张得飞快，但该模式的弊端也很明显——公司管理效率跟不上。盘子铺得越大，这一弊端也就越明显，最后产品的品控和库存成了美邦服饰最头疼的问题。
其次，在美邦服饰正面临着高库存的隐患时，周成建却游离于主业之外，痴迷于“资本运作”。
2014年，华瑞银行获批成立，首期注册资金35亿元，是当时首期试点成立的五家民营银行之一。 当时尚处于巅峰期的美邦服饰出资5.25亿，占股15%，成为该银行的第二大股东。
如果说投资民营银行还属于正常操作，那么在2014年9月至2015年4月期间，周成建主导了美邦服饰与徐翔合作操盘公司股价，则对公司造成了不可挽回的损害。
这次资本运作，作为美邦大股东的华服投资套现了31.8亿元，而这家公司的实控人就是周成建。而美邦服饰并没有在这次资本运作中获得任何好处。
周成建当年跟徐翔联手进行的资本运作，还在一定程度上给公司的信誉造成了损害，因为这种行为必然会损害到中小股东的利益。自那之后，美邦的股价便一直都萎靡不振。截至8月10日收盘，美邦服饰股价约为1.6元/股，市值约为41亿元。
▲ 美邦服饰股价从2015年9月开始进入下行通道，图片来自雪球。
另外，在徐翔被捕后，周成建曾在2016年初失联，同年11月，美邦服饰不得不在被动情况下让周成建的女儿胡佳佳接班。
周成建留给胡佳佳的，完全就是一个“烂摊子”。
胡佳佳接班后，美邦服饰确实展现出了回归主业的态度和决心，先后推出5大风格系列品牌、线下渠道升级、布局购物中心、利用智慧零售进行供应链端变革等举措。
这些举措也让美邦服饰在2017年收窄亏损，并在2018年扭亏为盈，实现税前利润4878.09万元。
可惜，好景不长，2019年，美邦服饰再次深陷亏损泥潭。之后在疫情的冲击下，亏损进一步扩大。
今年5月份，胡佳佳表现出“壮士断腕”的决心，打算全面关闭亏损的店铺，强化三五线市场，并升级线上渠道。
用她自己的话来说就是，“以最坏的打算，做最好的准备，没有退路，只有前进”。
对于周成建早些年的决策失误所挖的坑，胡佳佳怕是很难填上了。如今的美邦服饰也已经没有多少资金再去试错了。
老本还能吃多久？
从2015年开始，美邦服饰基本上就失去了“造血”功能，之后的7年里，其现金及现金等价物净增加额一直都是负数。
美邦服饰多年亏损下还能撑到今天，很大一部分原因在于它在当年辉煌的时候积累了不少资产，没钱的时候还能卖资产。
2008年， 美邦服饰通过IPO募集了13.35亿元，其中大部分都用于买房。 2008末斥资1.61亿元购置两家店， 2009年又花8.7亿元买了53家店铺。2010、2011年，美邦服饰用1.8亿元共取得店铺18家。
周成建控股的华服投资，也斥资10亿多，拿下了外滩588号的上海国际客运中心2号楼。
自2015年陷入亏损以来，这些资产成了美邦服饰最主要的资金来源。
2016年，在主营业务亏损5.18亿的情况下，美邦服饰通过变卖资产获取了5.71亿的资金，让其净利润得以扭亏为盈。
2021年3月，美邦服饰又以4.48亿元，将持有的“上海模共实业”100%股权，卖给上海百润投资控股集团股份有限公司旗下的上海巴克斯酒业有限公司。
此次变卖资产，仅让其2021年一季度业绩扭亏为盈，二季度又继续亏损。于是2021年8月份，美邦服饰打算以4.2亿元的价格出售10.10%华瑞银行的股权，继续填补资金缺口。
但是，这笔交易拖了将近一年，迟迟未能通过。如果这笔交易能够早点达成，或许美邦服饰可以避免此次的“欠薪”风波。
美邦服饰或许已经到了卖无可卖的地步，除了华瑞银行的股份外，已经没有多少能够让其自由支配的资产了。
虽然美邦账上还有价值不菲的投资性房产和固定资产，但这些资产它没办法自由处置。
2021年财报显示，美邦服饰还有价值3.35亿的投资性房产以及8.26亿的固定资产， 其中近3亿的投资性房产和7.5亿的固定资产，都已经被抵押出去了。
▲ 美邦服饰所有权或使用权受到限制的资产，截自其2021年财报。
美邦服饰的现金流接近枯竭。截至一季度末，美邦服饰账上的现金及现金等价物仅剩下3767.22万元。
在卖资产“回血”的道路遇阻后，发不起工资的美邦服饰，或许还有一条路可走，那就是等着大股东华服投资施以援手。
如果大股东华服投资也救不了它，那么美邦服饰可能会跟拉夏贝尔一样黯然落幕。