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来源 | 无冕财经
作者 | 方斯嘉
责任编辑 | X博士
地产“黑马”，彻底跑不动了。
4月6日晚间，据香港联交所宣告，由4月13日上午9时起，新力控股（02103.HK）的上市地位将根据《上市规则》予以取消。
这是房企债务危机发酵，频繁“暴雷”之后，第一家被强制退市的房企。
停牌一年半后，这家曾被津津乐道的千亿“黑马”房企，狂奔失速，终于倒下。
坏消息接踵而至。
与此同时，另一个地方房企巨头蓝光发展（600466.SH）发布风险提示称，股价首次低于1元/股，若连续20个交易日低于人民币1元，则可能被上交所终止上市交易。
这是一个危险的信号。
“如果房企无法复牌而被强制退市，对房企来说意味着彻底丧失上市公司地位，企业市场形象、信用环境会进一步恶化，运营难度和经营压力也会进一步提升，甚至会因此引发企业重整或被动清盘。”IPG中国首席经济学家柏文喜对无冕财经（ID：wumiancaijing）坦言。
易居研究院研究总监严跃进提出：“各地近期要系统梳理所在地方房企的股票市场表现，要防范债务危机演变为股票危机。尤其是要从资本市场反应来密切关注，防范出现黑天鹅事件。”
股票变废纸，停牌房企拉响警报
警钟再次敲响。
地产股在资本市场消沉已久，此时，新力、蓝光一纸公告，再一次触动投资者敏感的神经。
▲香港联交所公告截图。
“这是大部分房企最后的归宿，股票价值清零。”一位投资者对新力退市一事评论道。另一位投资者提出，“如果暴雷的港股地产公司的海外债务问题迟迟得不到处理，最终也会走上这条路。”
如果说，2021年起，房企债务违约潮出现，被称作暴雷。那么，房企退市，可以说是彻底的爆炸。
这也意味着，曾经怀抱复牌希望的地产投资者，最后一丝信心也破灭了。
停牌房企投资者们最恐慌的事情是，上市公司遭遇除牌，投资者持有的股票大概率变成“废纸”，价值几乎为零。
“退市的全过程，没有任何再交易的公开市场机会，没有内地的退市整理期，一旦砸手里，股票就直接变为废纸，更何况现如今股票都电子化了，连废纸做个留念都没有了。”一位市场评论者指出。
更严重的是，部分人担心，市场会以新力退市为导火索，掀起一波危机。
回想去年3月，房地产股遭血洗，一日内，50强房企市值共跌去1481亿元。当时，一位公司管理层都对无差别的股价下挫表示“看不懂”。
信心比黄金更宝贵。一位接近头部房企的人士对无冕财经（ID：wumiancaijing）指出，情况已经不会再糟了，现在更着重纾解债权人的情绪，维持各方的信心。
“理论上，当前一些暴雷企业债务问题解决地总体不错，投资者也认可了房企重新复苏的逻辑。”严跃进提出，“新力退市事件若不处理好，会加重其他投资者对有暴雷史企业的恐慌情绪，尤其是在债务问题还没有完全解决好的企业。”
目前停牌的上市房企超过20家。据不完全统计，包括恒大、融创、世茂、奥园、当代置业、阳光100等在内的近10家房企，均自2022年3月起停牌。
在今年，停牌房企名单仍持续扩充中。
▲停牌房企名单，由无冕财经整理。
4月，大发地产、祥生控股、旭辉控股、上坤地产、佳源国际、汇景控股、力高集团、大唐地产、上置集团等10余家上市房企宣布停牌。理由是公司部门关键团队人员辞任、新冠疫情传播影响、核数师空缺等因素。
危险9月，还有多少老板要“消失”？
头部涉险房企正处于债务重组的关键阶段。
“千方百计致力于让公司走出困境。”3月底，融创债务重组说明会上，头发花白的孙宏斌向投资人致歉称，“出现今天的问题，虽然也有外界环境的因素，但是更重要的、更本质的，还是我们自己的问题。”
如今，包括龙光集团、佳兆业、景瑞控股等部分房企已正式复牌。3月10日，佳兆业集团（01638.HK）成为在港交所首家复牌的房企。融创中国（01918.HK)对外宣称，预期将于4月完成复牌。
柏文喜指出，已有佳兆业集团、景瑞控股两家房企成功复牌，这也为其他出险房企指引了道路。接下来，企业要做的就是尽一切努力保留住上市地位，为企业未来发展赢得时间。
相比之下，恒大仍未脱险。
4月3日晚间，恒大债务重组也传来新动态。中国恒大公告，与债权人特别小组的成员（其分别持有现有恒大和现有景程票据的未偿还本金总额超过20%及35%）签订了三份重组支持协议。
恒大称，实现拟议重组方面已达到了一个重大的里程碑，通过努力最终使得条款清单于2023年3月20日签署。
签署这份协议，被投资者称作是无奈之举。据“任博宏观论道”计算，如果债权人不同意此次重组，那么预计回收率在2-10%之间，非常低。这类信息的披露实际上是在倒逼债权人同意恒大提出的债务重组方案。
根据中国恒大披露，截至2021年底，其总资产约1.7万亿元，总负债已达1.9万亿元。现状已是“资不抵债”。
中国恒大在3月下旬亦表示，截至公告发布日，没有任何一项复牌条件得到满足。
德勤中国财务咨询价值创造及危机咨询服务主管合伙人何国梁对媒体分析，停牌房企复牌之路需要过三关：一是妥善解决债务问题；二是要满足上市条件，包括完成审计报告，且港交所统一业务可“持续经营”；三是需要出现“白武士”帮助处理债务。
今年以来，已经有华夏幸福、融创中国、中梁控股、祥生控股、中国奥园、旭辉控股等多家房企发布了化债进展或方案。
不过，复牌未必就是成功上岸。
面对复牌后的佳兆业（1638.HK），投资者依然不买账，股价三日连续大跌，每日跌幅在20%至30%。
分析指出，佳兆业即使复牌，仍未与债权人达成重组方案，摆在佳兆业面前的数千亿美元债，仍等待处理。
龙光地产在2022年8月24日复牌后，股价表现出现断崖式下跌，低于1港元/股。停牌前，龙光股价还在12港元/股，短短两年时间，龙光集团股价损失接近93%，市值蒸发633亿港元。
▲龙光集团股价仍处于低位，图片来自雪球。
这是一次彻底的财富洗牌。
就如新力控股，在暴雷之前，杠杠拉满，借债利率曾高达15.46%。
这家江西房企，以10年时间快速狂飙至千亿规模，而后1年间迅速陨落至退市。创始人张园林，在暴雷消息传出后，退出了投资者沟通群，自此消失。
蓝光发展也是高杠杆玩家，发债利率达10.5%。债务暴雷后，创始人杨铿转让董事局身份给不足30岁的儿子杨武正，自此消失，被称作“金蝉脱壳”。
按照18个月停牌期计算，上述2022年3月起停牌的一批内房股，在今年9月起将面临除牌风险。
恐怕，还有一批房企、掌门人，将消失于江湖。
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