本文系深潜atom第535篇原创作品
后疫情时代，受影响最大的，莫过于餐饮和酒店。但即便如此，也有黑马逆势上扬。据证监会7月1日披露， 广西东呈酒店管理集团股份有限公司（以下简称“东呈集团”）已递交招股书，并获得证监会受理，计划在深主板上市 。
德邦证券在以《东呈集团：以高性价比产品+区域差异化破局，把握下沉存量市场机遇》为题的分析报告中指出，虽然2020年及2021年酒店住宿业数量分别同比下滑17.4%、9.6%，而头部品牌凭借专业化管理+优质产品+资源支持，为疫情后业绩修复及加速开店奠定了较好的基础。并认为，相比于锦江、首旅、华住，东呈在产品选择、区域布局、城市拓展方面具备差异化优势。
△2021年末国内酒店top10
公开数据显示，东呈目前在行业内体量排名第五——前四名分别是锦江、华住、首旅如家、格林。但与此同时， 关于东呈的真实业绩、加盟商合作关系等，坊间也一直有质疑的声音 。但这些信息目前在公开渠道几乎没有任何的痕迹。但对于东呈的商业模式和定位，还是有很多值得分析的地方。
01
过分依赖加盟模式的东呈
根据东呈公布的数据，自2007年成立，截至2021年，东呈旗下的酒店数量已经高达2165家，覆盖了30多个省份和地区。但这其中，已开业的加盟酒店占据了2162家， 直营店仅3家 ，已签约待开业的加盟酒店1051家。
△酒店属性
也就是说，支撑整个东呈业务的，基本都是加盟连锁酒店。东呈某种意义上，更多的是一家酒店行业的品牌运营公司。更多的功能和价值，是提供品牌和市场的运营，然后把财务报表合并，形成一个巨大的体量。
按照业内普遍的水准，酒店行业平均的投资回报周期是3年，而且这还是在入住水平正常的情况下。近三年来，在酒店行业受到不同程度创伤的情况下，如何维持和疫情前一样的增速，其实是个巨大的命题。
锦江酒店发布在今年7月的2022年半年度业绩公告中，就坦诚该公司2022年上半年预计实现净归母公司亏损1.1亿元至1.5亿元，扣除非归母净亏损2.43亿元至2.83亿元。
在行业普遍承受因疫情导致的增长乏力甚至亏损的同时，东呈却交出了一份亮眼的成绩表。根据招股书，东呈在2019/2020/2021年分别实现营业收入8.9/8.2/10.4亿元。这其中，2021年收入同比增长27.3%，较2019年相比增长17.3%。
国金证券在一份分析报告中指出，东呈的逆势增长是因为疫情防控成效显著，出行需求恢复带动酒店行业复苏；另一方面，东呈通过持续拓店以及提升加盟酒店运营管理效率，进一步带动了自身业绩增长。但其后国金证券又认为， 东呈营收增速不及成本涨幅，毛利率整体水平较高但呈现下降趋势 。
这其中，有两个很有意思的地方。第一，疫情的影响是前置的，在这个时间段里，酒旅行业大多采取战略上的收缩，这是共识，也是现实。东呈此时反其道行之，不断扩张吸引更多加盟商入局进而带动自身业绩增长，难道他们有对抗疫情的“灵丹妙药”吗；其次，以加盟为主的生意，按常理可以归结为轻资产模式，成本相对可控，并且真如报告里所说“提升加盟酒店运营管理效率”，毛利率水平不应当呈现下降趋势，而且是在营收良好的状况下。
东呈定义的自己的地域性优势是在华中和华东。具体来说，就是在河南、湖北、湖南、上海、江苏、浙江、安徽、福建、江西、山东等省市有很好的渗透率和市场份额。如果非要说优势，那就是这些省份都是人口大省，旅游资源也丰富，但这三年来的市场增量，受客观因素影响，也都不同程度的放缓了。
基于东呈的加盟模式，我们可以得出结论，很大程度上， 扩张来自于加盟商的进入，但利润的下滑则是因为扩张的加盟门店没有逃过大环境的影响，单店营收或许是在下滑 。
02
诉讼缠身的东呈
公开数据显示，作为企业主体的广西东呈酒店管理集团股份有限公司， 共有156个司法案件 。
△案件分析
其中14.74%的案件身份为被告，54.49%的案件案由为特许经营合同纠纷，且在近五年里2022年的案件占比为28.45%。
△锦江酒店
相比东呈，作为行业头部的锦江，其主体上海锦江国际酒店股份有限公司，关涉的司法案件数量仅仅只有9起。虽然基于特定的商业模式，酒店行业存在公司主体众多的客观问题，但是集中到主要主体公司旗下这么多的案件，还是能说明一定的问题的。
另一组重要的数据是，相比于东呈聊胜于无的直营酒店数，其对标竞争对手们截至2021年末，锦江酒店、华住集团、首旅酒店、格林酒店已拥有已开业直营酒店分别为921家、738家、749家、66家。
也许， 东呈的酒店属性的比例失衡，才是这个问题的关键 。
目前，在搜索引擎检索关于东呈的信息，关于东呈IPO的质疑声大都石沉大海了。这些文章，主要集中在东呈面临的大量投诉和利润下滑上。
△东呈IPO质疑声
后疫情时代，希望行业的发展能恢复到以前的水准，甚至有新的超越，是我们共同的心愿，企业冲刺IPO自然也是好事。但这一切，都应该基于稳健的发展节奏和良好的财务状况。
东呈的狂飙突进和策略，像极了去年就传出急需上市续命，但至今仍未如愿的酒店连锁品牌OYO 。虽然文本上的商业逻辑都可以天花乱坠，但市场铁一般的规律是，上市或许可以解一时之急，但能否活下去活得好，还是要看自身的造血能力。