作者：木清，编辑：小市妹
2023年7月5日，由知名院士陆道培先生创办的陆道培医疗（全称：陆道培医疗集团）再次递表港交所，这也是其继2023年1月3日递表失败后的再一次冲刺，由中信证券、招银国际、麦格里担任联席保荐人。
据悉陆道培医疗主要专注于血液病的检测和治疗。只不过，从2012年成立至今，11个年头里，陆道培医疗却并未能真正实现盈利。面对近3年超11亿元的亏损，以及居高不下销售成本和内部管理漏洞等问题，能否成功上市，投资者能否买单还存在很大的不确定性。
【含着金汤匙，估值快速增长】
1964年，陆道培教授便完成了异体同基因捐献者造血干细胞的移植，该手术也是亚洲首例。在1981年，陆道培教授又带领团队完成了国内首例半相合造血干细胞移植。
自此，陆道培教授在在业界享有非常高声誉，在1996年，血液病专家陆道培当选为中国工程院（医药卫生学部）院士。
在2012年，陆道培院士以其名字命名，创办了陆道培医疗的前身陆道培生物技术有限公司，之后开始经营实体医院，为患者提供一般医院服务，如住院服务和门诊服务，同时也为客户提供血液病特检服务。拥有陆道培院士这样的行业顶流和活字招牌，陆道培医疗无疑是含着金汤匙出生的。
凭借着陆道培院士的光环，公司也受到了诸多资本的青睐。从天眼查可以看到，陆道培医疗成立至今共计进行了7轮融资。高瓴、淡马锡、前海母基金、厦门建发等知名投资机构纷纷参与其中。
▲陆道培医疗融资历程，来源：天眼查
当然在一轮一轮的融资中，公司的估值也是一路水涨船高，从2014年的2.59亿元快速攀升到2020年的49.50亿元，6年时间，估值翻了近20倍。
▲陆道培医疗估值情况，来源：招股说明书
同时经过十多年的发展，陆道培医疗已经成为中国最大的血液病医疗服务机构。弗若斯特沙利文的资料显示，在2022年，以收入计算的话，陆道培医疗在中国血液病医疗服务市场占比达到6.4%，位列行业第一。
只不过，比起耀眼的融资和估值，陆道培医疗的经营情况要显得逊色很多。
【亏损11亿，销售成本超8成】
招股说明书显示，2020-2023年4月底，陆道培医疗的收入分别为11.62亿元、13.70亿元、16.77亿元和6.08亿元（预计2023年全年收入18.24亿元，6.08*3），整体年复合增长率超过20%。然而近些年来，陆道培医疗却并未能实现盈利。同期，公司亏损金额分别为1.2亿元、4.1亿元、5.5亿元和0.6亿元，近3年半累计亏损额达到11.4亿元。
▲近年来陆道培医疗的收入与利润情况，来源：招股说明书
而细究其成因，主要有以下几点。
首先，收入来源过于集中。目前陆道培医疗有河北燕达陆道培医院、北京陆道培医院亦庄院区、北京陆道培医院顺义院区这三家开业的医院，同时还有上海陆道培医院这家正在筹建中的医院。
可是陆道培医疗目前有65.59%的收入来自于河北医院，北京的两个院区虽然已经投入运营2年，但是并未能充分发挥其收入增长极的作用，反而顺义院区的扩建还需要公司投入大量的营运资金。陆道培医疗在招股说明书中也预测，2023年，公司将会继续亏损。
其次，公司销售成本占收入比例超80%，也成了吞噬利润的重要杀手。
2020-2023年4月底，陆道培医疗的销售成本与收入的占比分别为79.3%、87.8%、85.9%和83.0%，基本运行在超80%的高位。这也使得近年的毛利率分別为20.7%、12.2%、14.1%和17.0%，整体处于波动下滑的趋势。同时由于医疗行业的各类其他开支也相对较多，没有较高的毛利率做缓冲垫，很容易就产生亏损。
陆道培医疗的销售成本由药品成本、员工成本、医疗试剂及耗材成本、折旧及摊销、临床血液费用、外包成本等相关细项构成。而药品成本占到绝对的大头，基本占到50%左右，其次是员工成本，大约占到20%左右。
▲陆道培医疗销售成本细分项情况，来源：招股说明书
而这样两项，对陆道培医疗来说，就是天生的弱势项。陆道培医疗的竞争对手主要是大型综合三级公立医院，而公立医院由于药品采购量大，所以更能以相对低的价格采购药品，同时公立医院由于其更高的当地知名度以及稳定性，能够以相对更低的成本，吸引来更多的优质员工，且员工忠诚度和稳定性也更高。
盈利是股东对企业的基本要求，作为市场化的私营企业，在发挥自身专长，造福社会的同时，也需要为股东带来相应的价值。陆道培医疗在盈利上的短板，还需好好琢磨如何化解。而除此之外，公司也被卷入到了多起纠纷当中。
【涉及多起纠纷，合规存在漏洞】
中国裁判文书网显示，2018年，河北燕达陆道培医院在对患者进行治疗时，在未经家属签署同意知情书的情况下，将未通过技术评估和伦理审查的“间充质干细胞”临床输注技术直接应用于临床，并最终导致患者死亡，河北省廊坊市中级人民法院判处陆道培赔偿受害人家属120万元。
2019年11月，陆道培医疗又因为生产销售违法制剂药品，被三河市市监局处罚24.5万元，并在2021年9月，又因为私自将患者可退款剩余药品二次销售，被监管机构处罚。
从多起纠纷可以看到，陆道培医疗在内部流程管理，公司准则执行等方面存在着不少漏洞。天眼查显示，仅河北医院就涉及14起医疗损害责任纠纷。众多的医疗纠纷对于医院的形象树立非常不利，医院作为救死扶伤的地方，好口碑是长久经营的基础，而口口相传的好口碑易毁难建，需要公司在经营的方方面面都妥善处理。
▲河北医院纠纷情况，来源：天眼查
除了对外的纠纷外，陆道培医疗在员工福利待遇上，也存在着不少不合规的地方。近年来陆道培医疗一直未给员工缴纳足额社保以及公积金，近3年累计金额达到7840万元。员工作为企业宝贵的财富，是企业经营发展的基石，未给员工基本的福利待遇，难以让员工长久稳定在此发展。
陆道培医疗对此作出的解释是，主要因为人力资源缺乏工作经验，不熟悉地方法律法规。社保公积金缴纳是人力资源部门需要解决的基本问题，也是需要具备的基本能力。此种操作、解释和专水准，的确不符合冲击上市公司应有的水平。合规问题无小事，对于一家冲刺上市，要接受资本市场考验的公司来说，更是这样。
背靠院士，陆道培医疗有高于行业其他对手的起点，但目前公司存在的诸如未能盈利，销售成本高企、合规漏洞等现实问题，还需要公司高层仔细斟酌，妥善解决才好。
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