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本文是《价值事务所》的原创文章，第1042篇。 文章仅记录《价值事务所》思想，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。
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药明系秉承自身的优良传统，一如既往地让实际业绩比市场预期高那么一丢丢，今年上半年实现营收177.6亿，同比增长 68.5%；净利润46.4亿，同比增长73.3%。超过之前给的营收63-65%业绩指引。
而且，为了稳住近期玻璃心的资本市场，进一步上调了今年全年的业绩指引（不过估计最终出来又会超过68-72%，大概率会在73-75左右，这都是药明的套路了）。
资本市场有时候很搞笑。
总是喜欢用“预期”说话，预期低了就跌，预期高了就涨，以至于很多同学也学些烂习惯，喜欢在后台留言问所长，xx企业业绩符合所长的预期么？
说实话，预期其实是“人为”的，完全可以调节，比如药明，如果按照他的套路来，永远都只会高于预期，其他的企业完全也可以如此学习，我有8分实力，我只给市场说7分，一方面给自己留余地，另一方面可以“次次超预期”，而很多企业明明8分实力，非要说成10分，就难免“低于预期”了。
这其实就是会不会和市场沟通的问题，当然啦，是金子永远都会发光，预期这个东西起的作用也都是短期的，长期还是看企业的硬核实力。
药明的长期硬实力
评判CXO长期业绩是否增长，最直观的指标肯定是在手订单。
不过，药明和其他直接甩在手未完成订单的企业不同（不过在电话会议中有披露， 在手订单为351.36亿元，同比+76.89% ），它向来是直接甩漏斗给大家看，其实订单这个数据并不直观，漏斗更直观，更能反映出公司在手订单情况项目进展，是观察公司长期业绩增长最为前瞻性的指标。
为了方便大家观察所长把药明今年上半年和去年年底的漏斗放一起给大家看，左手边是今年上半年的。
很明显，即便是经历疫情反复，尤其在生物医药大本营上海，药明各个阶段的项目都有非常强的增长，不论是商业化/临床三期的CMO大单，还是后续储备临床二期、临床一期、临床前，以及最早期的药物发现，全部都快速新增，且新增速度去去年快得多得多。
尤其是最源头，药明康德锁定了近35万个分子，即便后面公司躺平了，再也不拉新了，就这35w慢慢往下做，也能实现很多年的增长了。
毕竟，所长在之前的文章反复强调，CXO的特点就是，订单越往后走，收入越高，因此， 我们看药明收入增长越来越快，这个快还不是同比，是环比 。正是因为前面的小订单不停往后走，长成了大订单。
对此如果还不是很能理解的朋友，我们看一下药明的CTDMO业务，这也是所长最为关注的业务，所谓的CTDMO，就是生命科学下一代技术，细胞/基因疗法从药物发现到生产全产业链一条龙服务。同理，左边是药明今年上半年的进度，右边是去年年底的进度， 很显然，有四个曾经的临床三期到了即将上市要商业化的阶段 ， 有4个临床前及一期项目往后推进到了临床二期 ，可能中间有几个失败的，所以总数少了几个（创新药研发失败是正常的，不失败才不正常，这点大家要明白，不过大家仔细对比一下下图，好像失败的全是中国的）。
正是因为项目推着往后走，所以公司今年上半年的CTDMO业绩比去年大幅增长， 上半年实现收入6.2亿，同比增长 35.7%，这就是，项目推着往后走的威力 。
这就充分证明了，为啥所长说，只要药明的项目推着往后做，即便前段拉项目的躺平了，公司的业绩也能保证较长时间的稳定增长核心原因。
至于CTDMO源头的新项目嘛，按照药明的说法是， 由于发布了新技术，有6个客户的30个项目正在进行评估 。其中，杨森（强生的子公司）已经评估完毕，并于8月12日宣布同药明生基达成合作。
说到这里所长也要插一嘴，半年营收6个多亿是个怎样的水平呢？这段时间大A有一家做CGT CXO的和元生物很火，估值超200倍，市值也有100多个亿，但他的业务还没能实现从头到尾一体化打通，因此所长不以CTDMO来形容他。
他去年全年的收入也就2.55亿，还不如药明今年上半年的一半多。
所以，看到药明手上这么多项目，并且源头的项目也越来越多，我们完全可以不用太关注他短期的业绩表现，一两个季度，一年半载，说实话，对一家企业来讲，影响并没有大家想象中的那么大，只要企业长期大逻辑在、大趋势在，短期波动一下其实很正常。
当然啦，药明并没有波动，业绩还是这么优秀，在这里所长其实是想借药明的楼说说康龙、凯莱英、泰格等企业，人家的订单在、管线在、客户在，一两个季度成绩波动是不需要大惊小怪的。
药明的五大块业务中，唯一下滑的，就是DDSU国内新药研发服务部，其中的原因，所长在之前的文章也同大家讲过了，因为国内创新药之前存在大量严重重复的“无用管线”，这两年大家整体处于升级换代阶段，将大量同质化内卷管线将被淘汰换成优质的、具有差异化优势的真.创新药。
去年药明就和大家讲过，客户的升级迭代转型有个过程，短期内在收入上肯定会有一定压力，项目数量会下降。
不过，全球化布局的CXO好处就在于此，国内某板块的下滑丝毫不会影响到公司整体的高增长，而一旦国内创新药升级换代成功，带给公司的便会是长期健康增长。这个板块的药物，可都是药明深度参与其余，上市后要抽取药物分成的。
按照公司的说法，今年上半年总计为客户开展15个新分子种类临床前项目，包括多肽/多肽偶联药物（PDC）、蛋白质降解剂和寡核苷酸。其中多个项目预计将于2022年底或2023年初递交IND申请。
最后
我们看药明等头部CXO，紧跟一两个季度业绩不放其实没啥意思，只要药明的漏洞不停的在变大，那么对其长期业绩就没啥好担心的。而我们国家做CXO的比较优势其实非常明显，因此，全球订单未来必将向中国集中， 这点，从药明的员工增长情况就能看出来 。
今年上半年，药明光是员工就涨了5000左右，近4w员工中，3.2w都是研发人员，研发人员中，又有超30%都是硕博，这样庞大又廉价的工程师团队，暂时还只有我们国家可以提供。
因此，还是那句话，把时间再拉长一点，全球最大的甚至top5的CXO，未来都必将来自中国。
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