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蝶式权证是指同时买入和卖出两份价格不同的认沽权证或同时买入和卖出两份价格不同的认股权证，这样的组合可以使得投资者在股价波动在一定区间内时获得一定收益，如果价格波动超出范围，则投资者也不会遭受损失，其收益曲线形状如“__∧__”，因其形状如展翅飞翔的蝴蝶，故将其命名为蝶式权证。
主要以包钢、万华和雅戈蝶式权证，并以除息前的包钢蝶式权证为例进行套利机会分析。
套利方案一：证券公司通过创设并卖出蝶式权证中的认购权证，买进标的股票作为履约担保中国结算上海分公司的专用帐户，同时买进相应份额的认沽权证，并以无风险利率借入资金这些操作来实现套利。
套利方案二：证券公司创设并卖出蝶式权证中的认沽权证，并在履约担保资金专用账户全额存放现金，卖出标的股票，同时买进相应份额的认购权证，并以无风险利率借出资金这些操作来实现套利。
由于证券公司公司无法卖空标的股票，除非他们在创设认沽权证之前的交易日已经预先买入标的股票。但是此时他们还面临着标的股票价格变动的风险。若标的股票价格下跌过大，则在权证上的盈利可能无法弥补在标的股票上的损失，反而遭受损失，因此主要推荐证券公司实施套利方案一。
测算结果显示，包钢蝶式权证存在套利机会的交易日占样本区间的67.91%；万华蝶式权证存在套利机会的交易日占样本区间的5.36%；雅戈蝶式权证存在套利机会的交易日占样本区间的91.03%。因此推荐证券公司重点关注雅戈和包钢蝶式权证。由于规定证券公司每次创设或注销数量均不低于100万份，以2006年6月30日为例，创设人每创设100万份包钢认购权证，最少可以获得20.1万元无风险利润。
经过分析可知，前一交易日的包钢和雅戈蝶式权证的套利机会对下一个交易日的套利机会均存有很大的预见性。分析上一交易日的套利机会，作为创设人的证券公司可以判断是否应在下一个交易日创设包钢和雅戈认购权证以进行套利。
在蝶式权证中，无论正股价格上涨还是下跌，总会对其中一只权证有利。如果权证已经接近到期，权证的时间价值接近消耗殆尽，溢价率较低，杠杆放大倍数上升到较高水平；同时，正股价格又恰巧在行使价附近，这时正股波幅越大，权证涨幅就越大，或会形成两只权证此起彼伏的局面，为投资者带来诸多暴利的机会。
武钢权证正是国内权证市场有史以来第一只真正意义上具有末日轮炒作特征和效应的权证。由于此时理论上股价每变动1分钱，权证的价值也会相应变动1分钱，正股的涨跌幅以股价作分母，而权证的涨幅是以权证价格作分母，杠杆放大作用将很明显。例如武钢认购从约0.4元启动的时候，杠杆约7.2 倍，武钢认沽从约0.06启动的时候，股价3.17元，杠杆约52.8倍，一旦市场条件配合，涨幅将当然惊人。