核心结论
导读： 公司22Q3收入增速符合预期，非经营因素改善驱动归母净利润高增；公司下半年调结构、控库存成效显著，行业调整期下苏酒需求相对坚实，看好洋河后续业绩确定性。
投资建议： 维持“增持”评级，下调目标价至167.4元（前值210元）。考虑到22Q3业绩表现及后续消费形势，调整22-24年盈利预测，预计22-24年EPS分别为6.27元（+0.06元）、7.61元（-0.15元）、9.01元（-0.1元）。给与23年22倍动态PE，调整目标价至167.4元。
调结构、控库存，22Q3收入端稳健、利润高增。 公司22Q3以优化产品结构为先，估测22Q3蓝色经典仍有25%-30%增速，分区域看，22Q3江苏市场期内增速提振明显，省外山东等市场依旧保持高增。公司期内强化库存管控，省内市场海、天库存处于低位；受益于期内非经营性因素，22Q3净利润增速超预期，扣非符合预期。
非经营项目驱动净利率回升，预收款依旧高位。 公司期内毛利率同比基本持平，推测主要系海天对冲梦之蓝结构；公司22Q2销售、管理费用率分别同比+0.47pct/+0.53pct，费率相对稳定；22Q3税金及附加占比同比下降2.69pct，财务净收入占比同比提振2.14pct，公允价值波动净收益占比同比回升4.13pct，上述因素主导下，归母净利润高增。22Q3末公司合同负债达81.73亿元，处于相对高位。
继续看好苏酒复苏空间及洋河确定性。 疫情扰动下区域酒弱复苏逻辑将持续，江苏市场体量大、消费结构优，在区域市场中复苏潜力最大。当下洋河正处在恢复放量期，库存压力可控，后续海、天、梦仍具备放量空间，洋河业绩确定性凸显。
风险提示： 食品安全、省外市场受疫情点状扰动。
事件： 公司发布2022年三季报，期内分别实现收入、净利润、扣非净利润75.75亿元、21.78亿元、22.01亿元，分别同增18.37%、40.45%、30.83%。
维持“增持”评级，下调目标价至167.4元（前值210元）。 考虑到22Q3业绩表现及后续消费形势，调整22-24年盈利预测，预计22-24年EPS分别为6.27元（+0.06元）、7.61元（-0.15元）、9.01元（-0.1元）。考虑到当下市场环境，给与23年22倍动态PE，调整目标价至167.4元。
调结构、控库存，22Q3收入端稳健、利润高增。 公司22Q3收入增速符合预期，期内以优化产品结构为先，我们估测22Q3蓝色经典趋势延续，期内仍有25%-30%增速，估测其中梦之蓝增速近30%，海之蓝、天之蓝增速近20%，双沟高端系列保持正增长。分区域看，22Q3江苏市场疫后场景修复，期内增速提振明显，省外山东等市场依旧保持高增。公司期内强化库存管控，估测旺季后省内市场库存保持在2月左右，其中海、天库存处于低位，省外山东、河南等成熟市场库存高点亦保持在季度内。受益于低基数及期内非经营性因素改善，22Q3净利润增速超预期，扣非符合预期。
非经营项目驱动净利率回升，预收款依旧高位。 公司期内毛利率为76.0%，同比基本持平，我们推测主要系海天对冲梦之蓝结构；公司22Q2销售、管理费用率分别同比+0.47pct/+0.53pct，费率相对稳定；22Q3税金及附加占比同比下降2.69pct，财务净收入占比同比提振2.14pct，公允价值波动净收益占比同比回升4.13pct，上述因素主导下，公司22Q3净利率同比提振4.52pct至28.76%，驱动归母净利润高增。22Q3末公司合同负债达81.73亿元，环比略有提振，处于相对高位。
继续看好苏酒复苏空间及洋河确定性。 展望后续，我们认为疫情扰动下区域酒弱复苏逻辑将持续，基础性单品将继续增长，高端单品结构抬升依旧，同时，我们认为江苏市场体量大、消费结构优，在区域市场中复苏潜力最大。当下洋河已经完成渠道、产品及组织架构调整，正处在恢复放量期，省内短期库存相对良性，省外库存压力可控，后续海、天、梦仍具备放量空间，洋河业绩确定性凸显。
风险因素：食品安全、省外市场受疫情点状扰动。
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