在《 》一文，我们对一体化压铸这个高增长赛道未来的发展前景做详尽的分析。2022年8月10日，马斯克正式宣布将于明年发布电动卡车Cybertruck，随着全球消费者对该车型的火热反馈，Cybertruck已经掀起众多车迷的购买热潮，这种趋势大大推动了一体化压铸的发展，有力地增强了市场对于一体化压铸的信心。
力劲科技作为一体化压铸供应链中的核心厂商，是特斯拉一体化压铸设备的独家供应商，占据绝对的行业高点，技术护城河极高，订单数量覆盖大半个市场，自身优势极为明显，未来有望摘取一体化压铸行业“金苹果”。
公司介绍
力劲科技深耕压铸机设备多年，从1999年开始便成为全球压铸机销量第一，2008年收购了意大利顶级压铸机制造商意德拉公司（1946年创立，超过70年专精压铸机设备制造，自1966年开始便相继推出全球第一台2000T、3200T、4000T、6000T、9000T等型号压铸机，全球超过上万台稳定运行的压铸机出自于此，覆盖军工、化工、汽车、航空航天等领域），4500吨以上压铸机全球市场份额超过50%，国内市场份额超过90%。
目前公司位于深圳、宁波、中山、上海以及意大利（IDRA，意德拉为公司在意大利的全资子公司）的工厂均具备生产 6000 吨以上大型压铸机能力。
企业优势及发展前景
在本文看来，力劲科技未来有望再一次爆发有以下几个因素：
1、Cybertruck推动一体化压铸普及化，公司有望再次迎来腾飞
首先，还是回答最核心的问题，一体化压铸是否能够改变整个汽车生产生态，将整个工艺在汽车行业普及化？经过前文的分析，本文认为一体化压铸工艺逐渐渗透各大汽车厂是大势所趋，新能源汽车的渗透速度更快。原因在于未来汽车厂商运用一体化压铸达到量产与规模经济是持续可行的，每一种新型爆款的一体化压铸车型都会推动这项工艺的发展，许多仍在观望的车厂也会陆续将此工艺纳入自身汽车生产，因此整个行业的发展前景是十分乐观的。
回到2023年特斯拉即将推出的Cybertruck。不论是其外形设计、车身强度、以及各项性能都深受广大消费者青睐，然而，按照特斯拉当前的产能来说，以每年生产50万台为基准，特斯拉需要3年以上的时间才能将现有堆积的订单交付给客户，这还是在中间订单没有增长的前提下。因此，考虑到当前特斯拉迅速扩张的发展态势以及公司与力劲科技的密切合作关系，未来特斯拉必然还将与力劲科技采购更多的压铸机设备以满足产能扩张，而特斯拉强大的品牌效应以及订单量也能够帮助力劲科技迅速发展。
从股价增长的态势我们可以有更加深刻的感受。2020年3月特斯拉交付首批Model Y，并于2021年年初在中国大陆正式上线售卖，自此力劲科技股价便开始犹如火箭般腾飞。从2021年1月初的1块钱一直涨到2021年9月的26元，这是由于一体化压铸刚刚兴起，世人对于这项工艺的逐步实施还是充满信心的。然而，由于后续一直没有新型一体化压铸车型的推出，市场对于一体化压铸的信心逐渐减弱，力劲科技的股价也随之开始回调，直至2022年3月力劲科技加入港股通后才有所回升。这充分证明了特斯拉开启的一体化压铸热潮对公司发展的促进作用，考虑到2023年cybertruck也极具再掀一体化压铸热潮的潜力，未来力劲科技有望迎来新一波爆发。
2、技术壁垒高，行业护城河宽广
当然，也许我们会自然而然想到这样一个问题，既然特斯拉最先号召将一体化压铸用在汽车零部件整合上，那未来有没有可能特斯拉既能造设备又能自行压铸造车呢？
进一步研究压铸设备的制造工艺，我们可以断定这几乎是不可能的，对特斯拉而言收益不高，没有必要自行生产。
特斯拉虽然有制造一体化压铸设备的专利，但制造的过程以及使用的过程统统 属于长期经验积累的成果，并不是通过技术以及资金就能够随意突破的 。对于特斯拉而言，力劲科技将当于一个将技术转化为现实的老师傅，通过几十年的经验帮助特斯拉将公司将所需的设备制造出来，因此特斯拉如果要自行制造，时间与经验成本太高，不如将精力投放在扩大产能以及开放新车型上。而这样的经验技术壁垒对于其他压铸厂商或者整车厂公司而言也同样适用。
具体而言，一体化压铸包括两个核心维度，即一体化设计以及一次性成型。
一体化设计体现在模具结构的设计、型芯的设计、冷铁的配置等等，主要依赖大量的设计经验、计算和实验数据。特斯拉在2019年发布的关于一体化压铸的专利技术就是在这个维度将科技和工程技术完美结合。
一次性成型必须通过压铸机和相关配套设备在现实中完成最初的设计构想。为了满足强度和量产的效率，压铸机的锁模力、模板尺寸、压射量等都需要同步协调、同步规划。
由于过程中涉及高精密的零件，所以对高温金属液体的压射力和速度的控制都需要非常高的要求。同时，压铸机如何在快速的大规模生产中保持较高的良品率，实现零部件的一致性和稳定性都是压铸机设备厂需要解决的问题。 因此力劲科技所掌握的技术与经验优势是很难被替代的。
3、订单充足、产能逐渐扩大
经过常年的研发与投入，力劲科技屡次突破行业技术壁垒，相继全球首发6000T、9000T大型智能压铸机，并预计在2022年推出全球第一台12000T超级智能压铸机。在领先技术与高质量产品加持下，力劲科技在手订单充足，从2020年至今，每年超大型压铸机订单均有50%增长。目前公司是特斯拉6000吨以上超大型智能压铸机独家供应商，双方已经交易了15台IDRA 6000吨大型压铸机。另外，公司还与国内鸿图科技、拓普集团、文灿股份等公司扩大合作，未来公司市场份额将持续保持领先地位。
另外，公司新的深圳工厂第一期将于今年中投产，将有助提高生产力20%至30%，使车身压铸机Giga Press生产力由目前的2-3台/月增至4-5台/月。同时，安徽肥西，宁波杭州湾的超大型智能压铸设备生产线也在进一步建设中，预计2023-2025年将陆续投产进一步提高产能。
4、企业盈利能力持续增强
进一步分析力劲科技的财务数据我们可以发现，2019-2020年间，由于新冠疫情以及新能源补贴衰减的因素，汽车行业的不景气导致力劲集团的销量也有所下滑，2019-2020年企业营收同比下降23.81%。然而，随着当前疫情后经济时代汽车行业的复苏以及新能源汽车的崛起，一体化压铸的横空出世帮助企业发展全面加速，2021-2022年企业营业收入达53.62亿元，较2019-2020年度同比增长95.26%，2019-2022年CAGR为25%。2021-2022年归母净利润为6.26亿元，同比增长82.01%。
随着一体化压铸的冉冉升起，企业销量与价格的不断攀升推动企业毛利率与净利率都在不断提高，2020-2022年企业销售毛利率从26.16%上升到29.20%，销售净利率从0.12%大幅上升到11.67%。考虑到当前压铸机设备厂仍处于供能不足，进入壁垒较高的发展初期，力劲集团未来将依旧占据行业绝对领先地位，在全球的一体化压铸市场占有率仍将遥遥领先。行业的快速发展以及力劲集团在全球的领先地位标志着公司的议价能力将持续提高，预计未来公司的销售毛利率和销售净利率还将进一步提高。
伴随汽车电动化与轻量化发展，预计至2030年，一体化压铸渗透率有望提升至84%。据中信证券估计，2030年全球车身结构件压铸机系统总累计投资额约1614亿元，全球压铸机及相关设备市场规模将从2021年的85亿增长至713亿元，公司作为行业领先设备供应商，发展前景广阔。
企业估值
目前来看力劲科技的主营业务主要有三大板块，分别是压铸机、注塑机以及CNC加工中心。本文主要围绕一体化压铸工艺的供应链关系及前景进行分析，但公司的另外两大业务也处于行业上升期，值得我们进一步关注与分析。因此本文将从这三个方面对力劲科技进行估值分析。力劲科技2022年报以2021.4.1-2022.3.31数据计算，其他年报也类比这个时间计算。
1、压铸机
作为当前行业中受益颇丰的先行者，力劲科技在压铸机业务的营业收入从2020年开始突飞猛进，2021第二季度-2022年第一季度（为行文简洁，后文以2021年表示）已达到38.16亿港元，同比增长43.61%，在国内市场占有率依旧超过90%，在全球压铸机市场也处于领先地位。考虑到目前大型智能压铸机的需求越来越高，企业的供能也在2022-2023年来会有进一步突破与爆发，力劲科技的订单数量依旧呈现快速增长的趋势。
但由于当前伊之密、海天金属等企业也在奋起直追，并与领域内其他公司有合作订单，本文预计力劲科技在2022年2季度-2024年度1季度（为行文简单，后文以2022-2024年表示）订单数量增速为50%、40%、30%。
目前市场中运作大型压铸机的吨位仍处于6000T水平，即特斯拉用于制造Model Y零部件的水平。但近年来各大集团开始争相合作研发并交付更高水平的压铸机，例如今年4月力劲科技已向文灿股份交付9000T压铸机，预计今年年底力劲科技还会交付12000T超大型智能压铸机。随着前车板、中底板一体化压铸工艺的逐步研发，对更大的零部件需求提高，未来压铸机的吨位与价格也会逐渐提高。
然而，考虑到对15000T或者20000T以上的压铸机的需求还未可知，汽车零部件的压铸工艺是否需要如此体量的超级压铸机还有待考究，未来对更大体量的超级压铸机的热情可能会有所较少，因此本文预计2022-2024年力劲科技产品的价格增速为20%、15%、10%。
综上所述，预计2022-2024年公司在压铸机业务营收增长为80%、61%、43%。营收收入分别为 68.68、110.58、158.14亿港元 。
2、注塑机
据目前市场来看，注塑机是目前市场规模占比最大的塑料机械。注塑机适用范围较广，是我国产量最大、产值最高、出口最多的塑料机械设备，近年来，中国注塑机市场规模不断扩大，2020年达252.1亿港元，同比增速8.1%。主要原因在于以下几点，一是塑料是汽车轻量化主要材料，单车塑料使用量提高，带动注塑机的需求提高；而是冰箱、洗衣机、空调等传统电器性能升级，对自身塑料材质的原材料要求更高，进而拉动注塑机的需求提高。另外，扫地机器人、吸尘器等新型电机的崛起也带来了注塑机的需求量提升；第三是新冠疫情背景下对护目镜、核酸检测试管等塑料制品的需求提高也带动了注塑机的发展。
就力劲科技来看，2021年注塑机营业收入已达到13.65亿港元，同比增速为9.6%，考虑到当前注塑机行业增速在10%左右，相对比较稳定，公司未来三年的营收增长也大致在这个水平，本文预计力劲科技2022-2024年在注塑机业务的营业收入为 15.01、16.51、18.16亿港元 。
3、CNC加工中心
CNC又叫做电脑锣，是一种新型加工技术，主要工作是编制加工程序，即将原来手工活转为电脑编程，一般指计算机数字化控制精密机械加工，CNC加工车床、CNC加工铣床、CNC加工镗铣床等。
当前CNC加工中心业务在力劲科技的占比不高，2021年该业务营业收入为1.8亿港元，仅占营业总收入的3.38%。随着CNC加工中心龙门五轴等新产品的推出，CNC业务有望迎来较快发展，因此本文预计力劲科技2022-2024年度在CNC加工中心的营收增速为20%、25%、30%，2022-2024年营业收入为 2.17、2.71、3.53亿港元 。
4、规模经济带来利润提高
随着当前公司的产能越来越高，规模效应能够逐渐带动产品的成本下降，净利率有所提高。同时，整个市场仍处于供小于求的初级阶段，市场竞争较小，产品价格还会有所提升。因此本文预计2022-2024年力劲科技的归母净利润增速为70%、60%、50%。归母净利润额为10.64、17.02、25.54亿港元。
5、估值
本文选取一体化压铸供应链极具代表性的企业作为参数进行估值，分别为压铸设备制造商的伊之密、原材料商立中集团、压铸厂商文灿股份、广东鸿图。考虑到当前一体化压铸的迅速发展，力劲集团作为技术与经验壁垒较高的压铸机设备商行业龙头，未来的发展空间巨大。本文预测2022-2024年力劲科技未来的股价为22.75元 ，目标市值为313亿元。
结语
综上所述，随着2023年多种运用一体化压铸工艺的新型车型逐渐上市，尤其是特斯拉的Cybertruck实现交付量产，未来一体化压铸工艺走向大众厂商又迈出了一大步，这大大提高了市场对于一体化压铸的信心以及加速布局一体化压铸的动力。
同时，随着一体化压铸工艺的快速崛起，位于供应链核心地位的力劲科技自然而然就很容易在整个行业利好的趋势下迅速发展，获得充足的收益发展壮大。
当然，我们也需要考虑其中的一些风险，关键在于未来一体化压铸在汽车厂商的渗透率能否达到预期？这对于整个一体化压铸行业的发展都至关重要，对于力劲科技未来的影响也极为关键。
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作者：李卓朋
分类：上市公司
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